Nr. 1 • Jänner – März 2014 alpenverein austria austria www ...
Woher kommt Wachstum nach der Eurokrise? Österreichischer Stahlbautag 2013 Stefan Bruckbauer,...
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Woher kommt Wachstum nach der Eurokrise?
Österreichischer Stahlbautag 2013
Stefan Bruckbauer, Chefökonom Bank AustriaEconomics & Market Analysis Austria
Perchtoldsdorf, 6. Juni 2013
2
Warum kommt der Euroraum nicht voran?
Wie weiter?
3
Warum kommt der Euroraum nicht voran?Euroraum bleibt deutlich zurück
Entwicklung des realen BIP(2007=100)
9092949698
100102104106
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Q: EU, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
USAEURORAUMDEUITA
4
Warum kommt der Euroraum nicht voran?Entwicklung der staatlichen Schulden
Schulden in % BIP(Staat, in % des BIP)
60
80
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140
160
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200
2009 2010 2011 2012Quelle: Datastream
GRIITAUSAEURDEU
Schulden absolut(Staat, 2009=100)
100
105
110
115
120
125
130
135
140
2009 2010 2011 2012Quelle: Datastream
GRIITAUSAEURDEU
5
Warum kommt der Euroraum nicht voran?Entwicklung der privaten Schulden
Schulden in % BIP(Privater Sektor, %)
60
80
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140
160
180
200
2009 2010 2011 2012Quelle: Datastream
GRIITAUSAEURDEU
Schulden absolut(Privater Sektor, 2009=100)
100
105
110
115
120
125
2009 2010 2011 2012Quelle: Datastream
GRIITAUSAEURDEU
6
Lohnentwicklung und Abgabenquotenveränderung?Keine Unterstützung für Konsum
Lohnentwicklung(2009=100, nominell)
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85
90
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2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream
DEU
USA
EUR
ITA
GRI
Abgabenquote(2013, Veränderung zu Vorkrisenjahre in Prozentp. des BIP)
1,4
0,3
4,1
3,2
-0,8
EUR DEU ITA GRI USAQuelle: Datastream
7
Warum kommt der Euroraum nicht voran?Entwicklung von Konsum und Investitionen
Privater Konsum(2009=100, real)
75
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2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream
USA
DEU
EUR
ITA
GRI
Investitionen(2009=100, real)
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2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream
USA
DEU
EUR
ITA
GRI
51
8
Jugendarbeitslosigkeit als negative Folge!
J ugendarbeitslosenquote im Euroraum(in %)
0
10
20
30
40
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60
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013Quelle: Eurostat, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
GR
ES
IT
FR
EUR
OE
DE
9
Strukturelles Haushaltsdefizit 2013(in % des BIP)
0,0 -0,2 -0,4 -0,5 -0,7-1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,4
-2,5 -2,8 -2,9
-4,3 -4,5 -4,6-5,5
-9,5
DE IT GR FN LX FR EUR OE NL SJ BE SX PT UK ES US IR J PS: EU, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
Positiv: Deutliche Reduktion des BudgetdefizitsBesonders in der „Peripherie“
10
Deutsche Reformen brauchten ZeitGingen vor allem auf Löhne und Gleichheit, wenig Konsumwachstum
Reformen - Deutschland(relativ zu Euroraumdurchschnitt)
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105
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2001 2003 2005 2007Quelle: Datastream
LohnstückkostenLöhneGini Koeffizient
Konsum - Deutschland(real, 2001=100)
90
95
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105
110
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2001 2003 2005 2007Quelle: Datastream
11
Deutsche Reformen brauchten ZeitUnterstützung durch Exportwachstum
Wachstumsbeiträge Deutschland 2001/07(Prozentpunkte, real)
8,7%
0,9% 0,7%1,4%
5,7%
Gesamt Konsum Staat Investitionen Außen-handel
Quelle: Datastream
Leistungsbilanzsaldo 2001/07(Mrd. EUR)
620
-383
-139
28
-114-25
-97
DE ES IT FR GR IR PT Quelle: Datastream
12
Umfeld für InvestitionenBesonders ungünstig für Peripherie
Firmenkreditzinsen bis 1 Mio. EUR (Neukredite, variable Zinsbindung)
2,02,53,03,54,04,55,05,56,06,57,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Q: EZB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
OE DE EUR IT ES
13
CDS Banken(ungewichtete Durchschnitte großer Banken, CDS 5 Jahre senior)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
EUR UK US
Zuerst Lehman, dann vor allem Griechenlandpleite Bankenmarkt unter gewaltigem Stress
14
EZB Bankenrefinanzierung(Mrd. Euro)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
J un.07 J un.08 J un.09 J un.10 J un.11 J un.12Quelle: Datastream, Bank Austria
Refinanzierung der Banken
EZB Finanzierung statt InterbankengeschäftNetto jedoch wenig Liquidität im System
EZB Bankenrefinanzierung(Mrd. Euro)
0200
400600
8001000
12001400
16001800
2000
J un.07 J un.08 J un.09 J un.10 J un.11 J un.12Quelle: Datastream, Bank Austria
Refinanzierung nettoRefinanzierung der BankenEinlagen der Banken bei EZB
15
EZB hilft nur sehr wenig – zuerst Interbankenmarkt, dann Anleihen.. Nun auch Einlagen?
Bankbilanz (Aktiva)(Mrd. Euro)
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
Quelle: EZB, Bank Austria
Einlagen b. EZB
Sonstige Aktiva
Interbankkredite
Staatsanleihen*
Kredite
Bankrefinanzierung(Mrd. Euro)
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
Quelle: EZB, Bank Austria
EZB
SonstigeVerbindl.
Interbank
Anleihen
Einlagen
*inkl. Kredite an den Staat
16
USA mit deutlich mehr Unterstützung durch Fed Kauft direkt Schulden, nicht über Bankenmarkt
Bilanz EZB und Fed(Mrd. Landeswährung)
26482955
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
EZB FEDQuelle: *inkludiert Staatsanleihen, MBS und Pfandbriefe aus QE in USA; SMP, CBPP1 und 2 im Euroraum; ** beinhalted bei EZB vor allem Forderungen gegen Banken aus Offenmarktgeschäften, aber auch einige WP; EZB, Fed, Bank Austria
Sonstiges**
EigenesRisiko*
17
Ereignisse von Zypern könnten belastenZusätzliche Belastung durch neue Regulatorien
Einlagenentwicklung
70
75
80
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100
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Dez.10 J un.11 Dez.11 J un.12 Dez.12Quelle: Datastream, Bank Austria
OE EUR DEIT ES GR CY
Kreditentwicklung
70
75
80
85
90
95
100
105
110
Dez.10 J un.11 Dez.11 J un.12 Dez.12Quelle: Datastream, Bank Austria
OE EUR DEIT ES GR
*Kredite ausgelagert zu SAREB; ca. 4%
*)
18
Erwartete Staatshilfe „hilft“ zu einem guten RatingRatings Deutscher Banken stand alone und mit unterstellter Unterst.
Rating Deutscher Banken mit und ohne "Staatsunterstützung"(Moodys)
123456789
10111213141516171819
SparkassenDeutsche Commerz DZ HVB LBBW BayLB HypoFr. HSH DePfa
Q: Moodys, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
LT RatingStand Alone Rating
AAAAa1Aa2Aa3A1A2A3Baa1Baa2Baa3Ba1Ba2Ba3B1B2B3Caa1Caa2Caa3CaC
A2
Baa2
Baa1
Caa2
Baa2
19
Warum kommt der Euroraum nicht voran?
Wie weiter?
20
Welthandel und Weltwirtschaft erholen sich von KriseAber Euroraum kann noch immer nicht teilnehmen
20
Welthandel (2007=100)
80
85
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
Welthandelsvolumen (real,saisonbereinigt)
Weltindustrieproduktion (2007=100)
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85
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95
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
Weltindustrieproduktion(real,saisonbereinigt)EuroraumUSA
21
Produktionsniveau liegt auf Niveau von 2008!Beschäftigung in Industrie noch tiefer als 2008, höhere Produktivität
Österreichs Industrie (2008=100)
80
90
100
110
J än.08 J än.09 J än.10 J än.11 J än.12 J än.13Quelle: Statistik Austria, Bank Austria
80
90
100
110Produktion Industriebeschäftigung
22
Industriestimmung
-3
-2
-1
0
1
2
3
J än.08 J än.09 J än.10 J än.11 J än.12 J än.13Quelle: Datastream, Bank Austria
30
40
50
60
70
Ifo Index (linke S.) Euroraum EMIBank Austria EMI USA EMIChina EMI Globaler EMI
Stimmung scheint jedoch Tiefpunkt überwunden zu haben!Wenn auch noch auf tiefem Niveau, besonders im Euroraum
23
Prognose Wirtschaftswachstum global
Wirtschaftswachstum (real)2009 2010e 2011 2012 2013 2014
USA -3,1 2,4 1,8 2,2 2,0 2,6Consensus 2,1 2,7
Euroraum -4,2 1,8 1,5 -0,6 -0,6 1,0Consensus -0,4 0,9
Deutschland -5,1 3,6 3,1 0,9 0,5 1,5Consensus 0,7 1,7
Italien -5,5 1,8 0,6 -2,2 -1,7 0,6Consensus -1,4 0,5
Österreich -3,8 2,1 2,7 0,8 0,4 1,6Consensus 0,6 1,5
CEE -6,2 3,3 3,8 2,2 2,5 3,1Quelle: UniCredit Research, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria, Datastream Thomson
Prognose
24
BIP-Wachstum 2013(real, Veränderung in %)
3,6 3,6 3,5 3,43,2
1,7 1,71,5 1,4
0,5 0,4 0,4 0,4 0,3
-0,1
-0,6 -0,8
-1,6 -1,7
2,5
1,3
2,0
-2
-1
0
1
2
3
4
LV RU EE TK LT CEEMAC BG PL SK SRB RO DE AT CZ BH UA HU Euro HR SL ITQuelle: Datastream, UniCredit Research, Bank Austria
Überblick Wachstum CEE und KernmärkteStarkes Wachstum Russland, Türkei, schwach Italien
24
25
Österreich Aussichten2005- 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
(Reale Veränderung in %)
BIP 2,8 -3,8 2,1 2,7 0,8 0,4 1,6Privater Konsum 1,4 1,1 1,7 0,7 0,4 0,0 0,8B. Investitionen *) 1,4 -7,8 0,8 7,3 1,3 0,2 3,8 davon Ausrüstung 2,9 -10,6 6,0 12,1 0,3 0,0 5,6 davon Bau 0,1 -7,1 -2,7 4,4 1,5 0,5 2,0Exporte i.w.S. 6,3 -15,6 8,7 7,2 1,7 2,1 4,5Importe i.w.S. 4,6 -13,3 8,8 7,2 0,8 1,5 4,4
VPI (Veränderung z. Vorjahr) 2,3 0,5 1,9 3,3 2,4 1,9 1,8Beschäftigung (Veränderung zum Vorjahr)**) 1,5 -1,5 0,8 1,9 1,4 0,6 1,2Arbeitslosenquote (nationale Definition) ***) 5,9 7,2 6,9 6,7 7,0 7,5 7,4Arbeitslosenquote (Eurostat Definition)***) 3,8 4,8 4,4 4,2 4,4 4,8 4,7Öffentlicher Saldo (in % des BIP) -1,3 -4,1 -4,5 -2,5 -2,5 -2,3 -1,7Öffentliche Schuld (in % des BIP)***) 63,8 69,2 72,0 72,5 73,4 74,5 74,2Sparquote der Haushalte 10,8 11,2 9,1 7,4 7,7 7,7 7,7*) Exkl. Vorratsänderungen **) ohne Karenzgeldbezieher, Präsenzdiener und Schulungen ***) für 2005-2008 und 2013-2015 jeweils Ende der Periode
Bank Austria Economics and Market Analysis Austria
Prognose
Aussichten für Österreich
26
Bescheidener Optimismus für 2013Schwach, aber jedes Quartal etwas besser
Österreich reales Wirtschaftswachstum (Q/Q und J /J )
3,72,7
0,40,82,1
-3,8
1,4
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8zum Vorquartal, annualisiert zum Vorjahr Jahresdurchschnitt
Prognose
Quelle: Statistik Austria, Wifo, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
27
Bescheidener Optimismus für zweites HalbjahrSchwach, aber jedes Quartal etwas besser
Investitionen Österreich(real, Veränderung in %)
0,8
7,3
1,3 0,2
3,8
-4-202468
10
2010 2011 2012 2013 2014Quelle: Statistik Austria, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
Quartal auf Quartal auf J ahresbasisJ ahresdurchschnitt
28
Weniger Konsolidierung als Bremse für die WirtschaftBereits 2013, vor allem aber 2014 Entspannung
Konsolidierungsaufwand(Veränderung des strukturellen Defizits in % des BIP)
-1,4
-0,8
-0,1
-1,3-1,7
-0,8
0,7
0,2
-2,6
2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014Q: EU, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
29
Bankenunion sollte gleiche Entlastung wie OMT bringenNach Londoner Rede fallen 3-jährige Zinsen für Spanien u. Italien
Rendite 3 jähriger Staatsanleihen vor/nach OMT-Ankündigung(Staatsanleihen mit Fälligkeit Mitte 2015)
-1,00,01,02,03,04,05,06,07,08,0
Apr12
Mai12
J un12
J ul12
Aug12
Sep12
Okt12
Nov12
Dez12
J än13
Feb13
Mär13
Apr13
Mai13
Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
ES
IT
DE
„Whatever it takes“ Draghi
OMT
30
Reformen werden wichtiger als „Sparen“Viele Länder bereits vor Sparpaketen ungleicher als D oder A
Gini Koeffizient(0…Gleichverteilung, 1…Ungleichverteilung, 2008)
0,259 0,261 0,261 0,2650,287 0,293 0,293 0,294
0,307 0,3170,337
0,353
0,378
BEL AUT SWE FIN DEU FRA IRL NLD GRC ESP ITA PRT USA Q: OECD, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
31
Welthandel gewinnt wieder an SchwungSchon 2013 besser als 2012, 2014 nochmals Beschleunigung
Welthandel mit Gütern(Veränderung, real)
6,5
11,47,9 9,0 7,6
2,6
-11,9
14,0
6,62,0 3,7 5,5 6,3 6,4 6,6
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017Quelle: IMF WEO, Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
32
Aussichten für Zinsen und Währungen im Detail
20.05.2013 Jun 13 Dez 13 Dez 14€-3-Monatsgeld* 0,2 0,2 0,3 0,6€-3-Monatsgeld forwards 0,2 0,2€-10-jährige Deutscher Bund* 1,4 1,4 1,7 2,6€-10-jährige österr. Bund* 1,5 1,7 2,0 2,7
USD-3-Monatsgeld* 0,3 0,4 0,4 0,4USD-3-Monatsgeld forwards 0,3 0,3USD-10-jährige US T.* 2,0 2,0 2,3 3,3USD/EUR* 1,29 1,31 1,35 1,38USD/EUR forwards 1,31 1,31sfr-3-Monatsgeld* -0,01 0,0 0,0 0,0sfr-3-Monatsgeld forwards 0,0 0,0sfr/EUR* 1,25 1,23 1,25 1,30sfr/EUR forwards 1,23 1,25* UniCredit Research PrognoseQ: Bank Ausrtria Economics and Market Analysis Austria, UniCredit Research
Finanzmarktprognose
33
Währungskrieg?
Euro Wechselkurs (Mitte 2012=100)
75
80
85
90
95
100
105
110
J ul.12 Sep.12 Nov.12 J än.13 Mär.13 Mai.13Quelle: Datastream, Bank Austria
CHF China UK Yen USD
34
Währungskrieg?
Euro Wechselkurs (Durchschnitt 2007=100)
60
80
100
120
140
160
180
J än.07 J än.08 J än.09 J än.10 J än.11 J än.12 J än.13Quelle: Datastream, Bank Austria
CHF China UK Yen USD
35
Real effektiver Wechselkurs relativ nahe an 2007Teuer für BR, CH und China – billig für UK, Korea und Indien
Real effektiver Wechselkurs(heute im Vergleich zu vor Krise - Durchschnitt 2007)
29%
-6%
0%
-2%-10%
-2%
-20%
16%
2%
-19%
0%
21%
-14%
BR US J P OE EUR OE UK CH SD KO CA CHI INDQuelle: OECD, JP Morgan, Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
36
Potentialwachstum der nächsten fünf Jahre (IMF-Sicht)Euroraum bleibt hinter USA, CEE sogar vor USA, China vor allen
J ährliches Wachstum 2014/17(im Durchschnitt, real)
8,4%7,6%
4,3%4,0%3,9%3,4%3,3%
1,5%1,4%1,3%1,1%
CHI Asien Welt GUS LATAM CEE US OE EUR DE ITQuelle: IMF WEO, Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
37
Verfügbare Einkommen und Konsum (% Veränderung)
7,7
11,5
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2004 2006 2008 2010 2012 2014Source: Datastream Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
VerfügbaresEinkommenswachstum minusKonsumwachstumSparquote
Entscheidend wird aber BinnennachfrageSchwaches Einkommenswachstum trifft derzeit Konsum auch in Österreich
Einzelhandel und StimmungÖsterreich (real)
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
2004 2006 2008 2010 2012-24
-16
-8
0
8
16
KonsumentenstimmungRealer EH Umsatz (2007=100, left scale)
Source: Statistik Austria, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria
38
Was sind die Risken?
Politische Risken in der „Peripherie“ – eher nur kurzfristig
Politische Risken in den „Kernländern“ – viele Wahlen, je besser es „läuft“ umso weniger Bereitschaft (Zypern)
Bankenunion Grundvoraussetzung für Stabilisierung
Herausforderungen für Zentralbanken (vor allem EZB: neue Aufsicht, Kritik der Bundesbank), wie aus all den Unterstützungsprogrammen zu kommen.
Stopp der weiteren Integration (vor allem im Euroraum), mittelfristig große Herausforderung in Richtung gemeinsamer Haushalt
Währungskrieg?
39
Was brauchen wir?
Für das Wachstum Ende der aggressiven Sparpolitik, mehr Reformen
Private Nachfrage Beobachtung der Verteilungsgerechtigkeit
Beendigung der Verschlechterung der Aktiva der Banken
Beendigung der Refinanzierungsschwierigkeiten
Alles eigentlich nicht so schwierig!
Bankenunion
40
Das vorliegende Dokument ist eine interne Arbeitsunterlage der UniCredit Bank Austria AG und nur für den Dienstgebrauch bestimmt. Sein ausschließlicher Zweck besteht darin, über die globale makrökonomische Analyse der Märkte und den Ausblick auf ihre Entwicklung aus der Sicht der UniCredit Bank Austria AG zu informieren.
Das vorliegende Dokument ist keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung. Die enthaltenen Informationen sind insbesonders kein Angebot und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren. Sie dienen nur der Information und können eine auf die individuellen Verhältnisse und Kenntnisse des Anlagers bezogene Beratung nicht ersetzen. Jede Kapitalveranlagung ist mit einem Risiko verbunden. Wert und Rendite einer Anlage können plötzlich und in erheblichem Umfang steigen oder fallen und können nicht garantiert werden. Auch Währungsschwankungen können die Entwicklung des Investments beeinflussen. Es besteht die Möglichkeit, dass der Anleger nicht die gesamte investierte Summe zurück erhält, insbesondere dann, wenn die Kapitalanlage nur für kurze Zeit besteht.
Der Inhalt des vorliegenden Dokumentes – einschließlich Daten, Nachrichten, Charts usw. – ist Eigentum der UniCredit Bank Austria AG und ist urherberrechtlich geschützt. Der Inhalt des Dokumentes stützt sich auf interne und externe Quellen, die im Dokument auch als solche erwähnt werden. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sind mit großer Sorgfalt zusammengestellt worden und es sind alle Anstrengungen unternommen wroden, um sicherzustellen, dass sie bei Redaktionsschluss präzise, richtig und vollständig sind. Ungeachtet dessen, übernimmt die UniCredit Bank Austria AG keine Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der gebotenen Informationen und daher auch nicht für jeglichen Verlust, der direkt oder indirekt aus der Verwertung jeglicher in diesem Dokument enthaltenen Informationen entsteht.
Alle Einschätzungen oder Feststellungen stellen unseren Meinungsstand zu einem bestimmten Zeitpunkt dar und können ohne Verständigung abgeändert werden. Die UniCredit Bank Austria AG verpflichtet sich jedoch nicht, das vorliegende Dokument zu aktualisieren oder allfällige Überarbeitungen zu veröffentlichen, um Ereignisse, Umstände oder Änderungen in der Analyse zu berücksichtigen, die nach dem Redaktionsschluss des vorliegenden Dokumentes eintraten.
Das vorliegende Dokument wurde von der UniCredit Bank Austria AG, Abteilung Economics & Market Analysis Austria, Schottengasse 6-8, A-1010 Wien, hergestellt. Irrtum und Druckfehler vorbehalten.
41
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