Post on 08-Aug-2020
WAVE Management AG
Zinsmarkt ohne Zinsen
– Segen oder Fluch?
Dr. Lars Rothe, WAVE Management AG
17. November 2016
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Finanzmarktkrise führt zu Erdbeben an den europäischen Rentenmärkten...
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 2
07/12 Draghi: „Whatever it takes ...“ (OMT)
2007: Start Subprime Krise
2008: Island-Krise, Lehman
2010: Start Euro-Krise
2012: Griechenland: zweites Hilfsprogramm & Schuldenerlass
2015: Start Kaufprogramm der EZB (€ 60 Mrd. mtl.)
2016: Erweiterung Kaufprogramm auf Corporates (+€ 20 Mrd. mtl.)
Märkte im Krisenmodus Beruhigungsphase &
Systemsupport
%
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... und zu einem Zinsmarkt ohne Zinsen
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 3
Die 10jährige
Bundrendite ist
seit 2008 um über
4%-Punkte auf
unter Null
gesunken
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y
Quelle: WAVE, Bloomberg
Zinskurven von Bundesanleihen %
10Y (01/2008): 4,35%
10Y (10/2016): - 0,10%
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Bonitätsrisiken werden nicht mehr bezahlt
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 4
BBB Corporate
Zinskurve ist um
ca. 4,5%-Punkte
gesunken
BBB Zinskurve (01/2008)
BBB Zinskurve (10/2016)
Quelle: Nord LB, WAVE
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 11Y 12Y
% Zinskurven von BBB Corporates
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Die EZB Politik mit ihren Gewinnern...
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 5
Segensreiche EZB Politik
Märkte • Beruhigung der Kapitalmärkte seit 2012 • Gute bis sehr gute Rentenmarktperformance seit „Whatever it takes“ • Geringere Volatilität
Quelle: Bloomberg, WAVE
Kreditnachfrager • Beste Kreditbedingungen für Unternehmen • Rückgang der Schuldenkosten europäischer Staaten
10,99%
2,21%
13,05%
1,64%
6,07%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
2012 2013 2014 2015 2016 YTD
Jahresperformance für europäische Staatsanleihen (iBoxx)
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... und mit ihren Verlierern
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 6
Verfluchte EZB-Politik Privat-Haushalte • Real verfügbares Einkommen ist in Europa gesunken • Sinkende Altersvorsorgeverzinsung erhöht Spardruck Versicherungen, Pensionsfonds • Cash und Kurzfristanlagen führen zu strategisch steigenden Kosten
• Absenkung von Mindestverzinsungen notwendig oder Erhöhung von Risiken
%
Banken • Teile von Geschäftsmodellen müssen bereits in Frage
gestellt werden • Kostenabwälzung durch negative Einlagen bislang nicht
möglich
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Real verfügbares Einkommen in der EU
(jährliche Veränderung)
Quelle: Eurostat, WAVE
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Niedrigzins soll Wachstumsschub durch privaten Konsum bringen...
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 7
Quelle: Eurostat, Thomson Reuters Datastream, WAVE
-40% -20% 0% 20% 40%
Spanien
EU
Deutschland
Frankreich
Veränderung der
Privatverschuldung*
-10% 0% 10% 20%
Spanien
EU
Deutschland
Frankreich
Veränderung der
Arbeitslosenrate*
-20% -10% 0% 10% 20%
Spanien
EU
Deutschland
Frankreich
Veränderung real
verfügbares Einkommen*
Verschuldung, Lohnzuwachs und Beschäftigungsniveau sind entscheidend für Konsumwachstum,
ein Wachstumsschub ist aber nicht zu erwarten!
*Zeiträume: 2008 - 2014
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... oder durch private Investitionen?
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 8
• Fremdkapitalanteil in Bilanzen hat deutlich zugenommen.
• Fremdkapital wird vor allem für Unternehmensübernahmen genutzt
• 2015 und 2016 sind Rekordjahre für globale M&A‘s
• Bayer AG Monsanto
• Evonik Industries AG Air Prod. & Chem-Performance
• Anstieg von Investitionen eher bei IT und FinTechs
Kapitalmarkt absorbiert große Teile
des möglichen Investitionsvolumens
Quelle: Bloomberg, WAVE
-34,1%
-12,1%
-3,2%
6,7%
9,0%
9,4%
39,0%
39,9%
41,9%
43,6%
53,8%
-50% 0% 50%
Industrials
Basic Materials
Utilities
Chemicals
Consumer
Oil & Gas
Transport & Logistic
Automotives
IT
Pharma & Healthcare
Telecomunications
Veränderung Debt vs. Equity
(2008 - 2014)
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Kapitalmärkte haben sich von der Realwirtschaft abgekoppelt
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 9
Wo lässt sich
noch Geld
verdienen?
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Institutionelle Investoren erschließen sich neue Assetklassen ...
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 10
Projektfinanzierungen für Infrastrukturprojekte (Private Debt)
Versicherungen und Asset Manager treten zunehmend
als direkte Investoren von Finanzierungsprojekten
der Realwirtschaft auf
• Komplexitätsprämie kompensiert Projektrisiken
• Abgegrenztes Risiko
• Langfristige Investments (Asset-Liability-Matching)
• Konstanter Ertrag über die Laufzeit
• Diversifikation der Anlagerisiken
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...oder setzen auf aktives Portfoliomanagement
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 11
WAVE Total Return Fonds WAVE Total Return Fonds Dynamic
• Renten: EUR Anleihen Investment Grade
• Aktien: EUR Aktien All Cap
• Renten: EUR Anleihen Investment Grade
• Aktien: EUR Aktien All Cap
• Aktienquote 0% bis 50% • Aktienquote -50% bis plus 100%
• Duration long only • Duration long und short möglich
• Wertuntergrenze 95% des NAV • Wertuntergrenze 90% des NAV
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Ausblick 2017
EZB / Europäische Politik
• Schwache Banken / Staaten werden (irgendwie) weiter unterstützt
• Weitere EZB Maßnahmen damit sehr wahrscheinlich
• Fortführung bestehender EZB Programme Minimumversion
• Ausweitung bestehender EZB Programme
auf Aktien oder Bankanleihen Maximalversion
FED
• Weitere Zinserhöhungen wahrscheinlich
Renditen
• Zunehmende Volatilität vor allem bei schwacher Bonität
• Renditen bester Qualität bleiben jedoch insgesamt niedrig
Renditetreiber 2017: Projektrisiken, Managerrisiken
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 12
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Zinsmarkt ohne Zinsen – Segen oder Fluch?
Risikovermeidung ist das größte Risiko!
17.11.2016 Kapitalmarkttag Hauck & Aufhäuser/ Dr. Lars Rothe 13