Marktdaten im Überblick 2 Unternehmenskommentare 3 Aixtron ... · 4,5 (Vj.: 11,7; unsere Prognose:...

Marktdaten im Überblick ...................................................................................................................... 2

Unternehmenskommentare .................................................................................................................. 3

Aixtron .............................................................................................................................................. 3 Amazon.com ..................................................................................................................................... 5 AstraZeneca ...................................................................................................................................... 7 CECONOMY St ................................................................................................................................... 9 MTU Aero Engines ............................................................................................................................ 10 Schneider Electric ............................................................................................................................ 16 United Internet ................................................................................................................................ 18 VINCI ............................................................................................................................................... 20

Rechtliche Hinweise ........................................................................................................................... 22

25. Oktober 2019

2

DAILY

Marktdaten im Überblick

24.10.2019 23.10.2019 Änderung

Deutschland

DAX 12.872 12.798 0,6%

MDAX 26.299 26.178 0,5%

TecDAX 2.834 2.809 0,9%

Bund-Future 171,83 171,67 0,1%

10J Bund in % -0,4040 -0,3940 -0,0100 PP

3M Zins in % -0,6060 -0,6090 0,0030 PP

Europa

EuroStoxx 50 3.621 3.607 0,4%

FTSE 100 7.328 7.261 0,9%

SMI 10.107 10.024 0,8%

Welt

DOW JONES 26.806 26.834 -0,1%

S&P 500 3.010 3.005 0,2%

NASDAQ COMPOSITE 8.186 8.120 0,8%

NIKKEI 225 22.751 22.625 0,6%

TOPIX 1.644 1.638 0,3%

Rohstoffe / Devisen

EUR in USD 1,1104 1,1130 -0,2%

Gold (USD je Feinunze) 1.496,55 1.494,45 0,1%

Brent-Öl (USD je Barrel) 61,67 61,17 0,8%

Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte

DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

8.000

9.500

11.000

12.500

14.000

Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19

Quelle: Bloomberg

146

155

164

173

182


Quelle: Bloomberg

3

DAILY

Unternehmenskommentare

Aixtron Anlass

Zahlen für das dritte Quartal 2019

Einschätzung

Der Umsatz brach im dritten Quartal (Q3) 2019 überraschend um

17,1% auf 52,6 (Vj.: 63,4; unsere Prognose: 64,6; Marktkonsens:

60,4) Mio. Euro ein. Auch ergebnisseitig fielen die Q3-Zahlen aus

unserer Sicht enttäuschend aus (bspw. Nettoergebnis: -61,2% auf

4,5 (Vj.: 11,7; unsere Prognose: 6,1; Marktkonsens: 5,6) Mio.

Euro). Des Weiteren rechnet Aixtron für 2019 nun damit, bei Um-

satz, Auftragseingang und Cashflow jeweils nur noch das untere

Ende der bisherigen Zielspannen erreichen zu können. Der Aus-

blick für 2019 berücksichtigt laut Unternehmensangaben die län-

ger als erwartet andauernden Prüfungen zur Erteilung von Export-

lizenzen sowie den nicht länger für 2019 erwarteten Folgeauftrag

für eine OLED-Anlage. Der erwartete Auftrag aus Südkorea für eine

Anlage zur Herstellung von OLED-Bildschirmen - mutmaßlich von

Samsung - ist essentiell für Aixtrons Strategie sich ein zweites

Standbein neben dem Kerngeschäft mit MOCVD-Anlagen aufzu-

bauen. Die Tests auf einer Pilotanlage dauern aber entgegen den

eigenen Erwartungen noch an. Die Ende Juli angehobenen Profita-

bilitätszielsetzungen wurden allerdings bestätigt. Für 2020 sen-

ken wir unsere EpS-Prognose leicht auf 0,27 (alt: 0,29) Euro und

bestätigen unser Verkaufen-Votum für die Aixtron-Aktie.

Markus Jost (Analyst)

Ve rka ufe n (Verkaufen)

Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 8,87 EUR

Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h

Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h

Kurszie l -

Ma rktka pita lisie rung 1,00 Mrd. EUR

Bra nc he Technologie

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs AIXGn.DE

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e

Ergebnis je Aktie (EUR) 0,41 0,26

Kurs/Gewinn 29,3 34,7

Dividende je Aktie (EUR) 0,00 0,00

Div.- Rendite 0,0% 0,0%

Kurs/Umsatz 5,0 3,8

Kurs/Op. Ergebnis 32,4 29,6

Kurs/Cashflow 103,9 30,2

Kurs/Buchwert 3,1 2,2

Pe rforma nc e 3 M 6 M

Absolut - 8,5% - 11,6%

Relativ z. SDAX - 10,4% - 7,7%

Erste mpfe hlung

Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):

6,8%

2,0%

30.04.2014

12 /2 0 e

0,27

32,6

12 M

2,0

0,00

0,0%

3,7

27,3

22,7

A0WMPJ

1,00

6,00

11,00

16,00

21,00


Quelle: Bloomberg

4

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- gute Marktpositionierung

- effiziente plattformbasierte Produktion

- technologisch führend

- hohe Abhängigkeit von der Entwicklung des US-

Dollars

- sehr zyklisches Geschäftsmodell

- starke Fokussierung auf Asien/China

- hohe Abhängigkeit von wenigen Kunden

- zukünftige Geschäftsentwicklung kaum planbar

Chancen Risiken

- strategische Neuausrichtung: Partnerschaften oder

dergleichen zur Optimierung des Technologieportfo-

lios, erhebliches Kostensenkungspotenzial bei F&E

durch Kooperationen sowie Fokussierung auf das

Kerngeschäft

- Aixtron profitiert vom Megatrend „Internet der Dinge“

bzw. zunehmenden Interaktion von Geräten mit der

Umwelt

- Anlagen von Aixtron dienen zur Herstellung von

Schlüsselkomponenten, die für zahlreiche Wachs-

tumsmärkte benötigt werden

- gute Technologie-Pipeline in einem innovationsge-

triebenen Marktumfeld

- neues Verfahren bei OLED-Technologie bzw. hier rich-

tungsweisender Auftrag eines Großkunden

- häufige Verfehlung oder Anpassung der eigenen Pro-

gnosen

- häufige Sonderbelastungen

- sehr hohes Bewertungsniveau

- sehr hohe Volatilität der Geschäftsentwicklung

Quelle: NATIONAL-BANK AG

5

DAILY


Amazon.com Anlass


Einschätzung

Die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2019 fielen gemischt aus.

Während sie beim Umsatz (+24% y/y auf 69,98 Mrd. USD) den

Erwartungen (unsere Prognose: 68,83 Mrd. USD; Marktkonsens:

68,70 Mrd. USD) entsprachen, fiel das operative Ergebnis (-15%

y/y auf 3,16 Mrd. USD) sogar besser als erwartet (unsere Progno-

se: 3,06 Mrd. USD; Marktkonsens: 3,00 Mrd. USD) aus. Das EpS

(4,23 (Vj.: 5,75) USD) verfehlte v.a. steuerbedingt unsere Erwar-

tung (4,65 USD) bzw. den Marktkonsens (4,59 USD). Die Unter-

nehmens-Guidance für das Q4 (Umsatz: +11% bis +20% y/y auf

80,0 bis 86,5 Mrd. USD; operatives Ergebnis: 1,2 bis 2,9 Mrd.

USD (Vj.: 3,8 Mrd. USD)) ist v.a. ergebnisseitig (Mittelwert der

Guidance: 2,05 Mrd. USD; Marktkonsens: 4,3 Mrd. USD) als ent-

täuschend anzusehen. Begründet wird der Ergebnisrückgang in

Q4 mit deutlich höheren Kosten (u.a. ca. 1,5 Mrd. USD für die

Verbesserung des Kundenbelieferungsservices (innerhalb von 24

Stunden)). Wir senken unsere EpS-Prognosen (2019e: 20,89 (alt:

24,36) USD; 2020e: 30,81 (alt: 41,11) USD). Mit Blick auf die

positive Entwicklung bei AWS (dynamisches Wachstum und hohe

Profitabilität) und die hohe Nachfrage nach Amazon Prime bestä-

tigen wir bei einem Kursziel von 2.100,00 (alt: 2.300,00) USD

(DCF-Modell; gesenkte Prognosen; höheres Beta) unser Kaufen-

Votum für die Amazon-Aktie. Amazon verfügt u.E. noch über deut-

liches Potenzial, die Top-Line-Entwicklung durch die Erschließung

neuer Wachstumsquellen zu fördern.

Lars Lusebrink (Analyst)

Ka ufe n (Kaufen)

Kurs a m 2 4 .10 .19 um 2 1:5 9 h 1.780,78 USD



Kurszie l 2.100,00 USD

Ma rktka pita lisie rung 880,95 Mrd. USD

Bra nc he Einzelhandel

La nd USA

WKN

Re ute rs AMZN.O

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e

Ergebnis je Aktie (USD) 20,14 20,89


Dividende je Aktie (USD) 0,00 0,00


Kurs/Umsatz 3,5 3,2





Absolut - 9,8% - 6,4%

Relativ z. NASDAQ 100 - 10,2% - 8,3%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

30,81

57,8

12 M

12,9

0,00

0,0%

2,6

45,7

22,5

906866

26.09.2018

- 0,1%

- 13,6%

150,00

650,00

1.150,00

1.650,00

2.150,00


Quelle: Bloomberg

6

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- führende Online-Handelsplattform

- hohe Markenbekanntheit

- hohe Innovationskraft

- stark diversifiziertes Produktangebot

- deutliche Margenverbesserungen

- ergebnisseitig stark abhängig von der Entwicklung

des Cloud-Computing-Geschäfts (AWS)

- hohes Nordamerika-Exposure (Umsatzanteil 2017:

59%)

- wichtigste Region Nordamerika ist margen- und er-

gebnisschwach

Chancen Risiken

- weitere Akquisitionen (u.a. im Einzelhandel, Bereich

Cloud-Services)

- Ausbau des margenstarken Cloud-Geschäfts

- weltweit zunehmende Internetnutzung bzw. onli-

ne/mobiles Bestellen

- hohes Wachstumspotential durch Ausbau von wichti-

gen Technologie-/Produktbereichen (u.a. Cloud-

Dienste, mobile Video-, Musikangebote (Megatrend:

Internet der Dinge))

- Expansion im US-Gesundheitsmarkt

- Imageschaden durch massive Steuervermeidungspo-

litik (u.a. in Großbritannien)

- Integrationsrisiken nach Übernahmen


7

DAILY


AstraZeneca Anlass


Einschätzung

AstraZeneca hat im dritten Quartal (Q3) 2019 sowohl unsere

Erwartungen als auch den Marktkonsens umsatz- und ergebnis-

seitig übertroffen. Der Konzern profitierte vor allem vom Onkolo-

gie-Geschäft und unterproportional gestiegenen F&E-Kosten. Der

Ausblick für das Geschäftsjahr 2019 wurde umsatzseitig erhöht

(währungsbereinigtes Produkt-Umsatzwachstum im niedrigen bis

mittleren „teens“ (bisher: niedrigen zweistelligen) Prozentbe-

reich). Ergebnisseitig soll das Wachstum des bereinigten EBIT nun

über dem des währungsbereinigten Produkt-Umsatzwachstums

(bisher: Steigerung im „mid-teens“-Prozentbereich) liegen. Die

EpS-Guidance (bereinigtes EpS: 3,50 bis 3,70 USD) blieb unver-

ändert. Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2019

(u.a. berichtetes EpS: 2,40 (alt: 2,28) USD; bereinigtes EpS: 3,67

(alt: 3,56) USD; Dividende je Aktie: unverändert 2,80 USD) sowie

2020 (u.a. berichtetes EpS: 2,93 (alt: 3,07) USD; bereinigtes EpS:

3,96 (alt: 4,10) USD; Dividende je Aktie: unverändert 2,80 USD)

mehrheitlich angepasst. Unter Berücksichtigung der Geschäfts-

entwicklung, der Perspektiven sowie des Kursniveaus lautet unser

Votum für die AstraZeneca-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel:

7.600,00 (alt: 7.700,00) GBp; Discounted-Cashflow-Modell; fort-

schreitender Diskontierungszeitraum)).

Tobias Gottschalt (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 7.303,00 GBp



Kurszie l 7.600,00 GBp

Ma rktka pita lisie rung 95,77 Mrd. GBP

Bra nc he Gesundheit

La nd Großbritannien

WKN

Re ute rs AZN.L

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e

Ergebnis je Aktie (USD) 1,70 2,40


Dividende je Aktie (USD) 2,80 2,80


Kurs/Umsatz 4,2 4,9





Absolut 6,6% 24,0%

Relativ z. Stoxx Europe 50 3,9% 20,9%

Erste mpfe hlung


25,7%

12,3%

19.03.2014

12 /2 0 e

2,93

32,0

12 M

7,3

2,80

3,0%

4,7

20,8

16,0

886455

3.450

4.550

5.650

6.750

7.850


Quelle: Bloomberg

8

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- gute regionale Diversifikation

- Engagement im attraktiven Onkologie-Bereich

- Kompetenz bei Immuntherapien

- vielversprechende Pipeline

- hoher Umsatzanteil einzelner Arzneimittel mit abge-

laufenen Patenten

- Umsatzrückgänge nach Patentabläufen bei wichtigen

Blockbustern

- Vergleichsweise hohe Verschuldung

- Abhängigkeit von Wechselkurseffekten

Chancen Risiken

- Entwicklung innovativer Therapien

- Zulassungserfolge

- Umstrukturierung und Fokussierung

- wachsender Wettbewerb durch Generika

- steigender Kostendruck in den Gesundheitssystemen

- Forschungsfehlschläge

- Unsicherheiten nach Brexit


9

DAILY


CECONOMY St Anlass

Umsatzzahlen für das vierte Quartal 2018/19

Einschätzung

CECONOMY hat Eckdaten (Umsatz) für das vierte Quartal (Q4)

2018/19 (30.09.) veröffentlicht. Demnach stieg der Umsatz in Q4

um 0,9% (Q3 2018/19: -0,5%; Q2 2018/19: -2,0%) y/y auf 5,00

(Vj.: 4,95; unsere Prognose: 5,06; Marktkonsens: 5,05) Mrd.

Euro. Währungs- und portfoliobereinigt legte der Umsatz um

0,8% (Q3 2018/19: +0,2%; Q2 2018/19: -1,1%) y/y zu. Wachs-

tumsimpulse kamen dabei v.a. von der Region DACH mit einem

Umsatzzuwachs von 1,7% auf 2,89 (Vj.: 2,84) Mrd. Euro (wäh-

rungs- und portfoliobereinigt: +1,5% y/y). Im Geschäftsjahr

2018/19 stieg der Konzernumsatz leicht um 0,2% auf 21,46 (Vj.:

21,42) Mrd. Euro und erreichte damit die Unternehmenszielset-

zung (leichter Anstieg). Die Q4-Umsatzzahlen zeigen u.E. zwar

eine moderate Trendverbesserung. Allerdings bleibt abzuwarten,

wie nachhaltig diese Entwicklung angesichts erhöhter konjunktu-

reller Belastungen und der schwierigen Wettbewerbssituation in

wichtigen Märkten ist. Die Ergebnis-Guidance für 2018/19 (wäh-

rungs- und portfoliobereinigt) wurde leicht erhöht (Ergebnisse

(bereinigtes EBITDA (Vj.: 630 Mio. Euro)/bereinigtes EBIT (Vj.:

399 Mio. Euro)) auf dem Vorjahresniveau (zuvor: leichter Rück-

gang)). Wir halten den Ergebnisausblick für erreichbar. Unsere

EpS-Prognose für 2018/19 (0,33 (alt: 0,32) Euro) heben wir leicht

an. Unter Berücksichtigung der Faktoren (solide Entwicklung des

Segments DACH; zu erwartende Profitabilitätsfortschritte; Abbau

von Doppelstrukturen bei CECONOMY und MediaMarktSaturn;

Überprüfung von operativen Einheiten (z.B. Einstellung des Strea-

ming-Dienstes Juke); schwieriges Wettbewerbsumfeld in Polen

und den Niederlanden) ermitteln wir ein neues Kursziel von 5,00

(alt: 5,40) Euro (DCF-Modell; höheres Beta) und bestätigen unser

Halten-Votum für die CECONOMY-Stammaktie.

Lars Lusebrink (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 4,48 EUR



Kurszie l 5,00 EUR


Bra nc he Einzelhandel

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs CECG.DE

Ke nnza hle n 0 9 /18 0 9 /19 e

Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,64 0,33

Kurs/Gewinn neg. 13,7



Kurs/Umsatz 0,1 0,1





Absolut - 22,9% - 15,5%

Relativ z. SDAX - 24,7% - 11,5%

Erste mpfe hlung


0,6%

- 4,2%

23.05.2019

12.01.2010

Von Verkaufen auf Halten

0 9 /2 0 e

0,59

7,6

12 M

1,5

0,15

3,4%

0,1

4,3

3,6

725750

2,20

5,20

8,20

11,20

14,20


Quelle: Bloomberg

10

DAILY


MTU Aero Engines Anlass


Einschätzung

Insgesamt fiel das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2019

gemischt aus. MTU konnte die nach mehreren Ausblickserhöh-

ungen gestiegene Erwartungshaltung nur teilweise gerecht wer-

den (bereinigtes EBIT inline, Umsatz und bereinigtes/berichtetes

EpS unter den Erwartungen, freier Cashflow besser als erwartet).

Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr wurde mehrheitlich

bestätigt und bei der bereinigten EBIT-Marge leicht vorsichtiger

formuliert (etwa (bisher: rund) 16%). Positiv stach der Auftrags-

bestand hervor, der per Ende Q3 2019 einen neuen Rekordwert

markierte und einer rechnerischen Reichweite von mehr als vier

Jahren entspricht. Wir haben in Reaktion auf die Q3-Zahlen unsere

Prognosen gesenkt (u.a. berichtetes EpS 2019e: 9,24 (alt: 9,50)

Euro; berichtetes EpS 2020e: 10,27 (alt: 10,47) Euro). Trotz der

gemischten Q3-Zahlen schätzen wir die mittelfristigen Gewinn-

perspektiven des Konzerns nach wie vor positiv ein (u.a. der

Markt für zivile Passagier- und Transportflugzeuge bietet u.E.

nachhaltiges Wachstum, oligopolistische Marktstruktur). Nach

den Kursrückgang der letzten Wochen verfügt die MTU-Aktie be-

zogen auf unser Kursziel von 234,00 Euro (Discounted-Cashflow-

Modell, Prognosesenkung, höheres Beta, fortschreitender Diskon-

tierungszeitraum) nun wieder über ein Aufwärtspotenzial. Unser

Votum für die MTU-Aktie lautet daher neu Halten (alt: Verkaufen).

Sven Diermeier (Senior Analyst)

Ha lte n (Verkaufen)

Kurs a m 2 5 .10 .19 um 0 9 :0 0 h 233,00 EUR



Kurszie l 234,00 EUR


Bra nc he Industrie

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs MTXGn.DE

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e





Kurs/Umsatz 1,8 2,6





Absolut 6,7% 15,6%

Relativ z. DAX30 2,7% 13,3%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

10,27

23,1

12 M

4,3

3,85

1,6%

2,4

15,9

19,2

A0D9PT

29.04.2014

Von Verkaufen auf Halten

Von Halten auf Verkaufen

27,7%

17,4%

25.10.2019

05.09.2019

35,00

95,00

155,00

215,00

275,00


Quelle: Bloomberg

11

DAILY

Highlights

Der freie Cashflow verbesserte sich in Q3 2019.

Der Auftragsbestand bezifferte sich per 30.09.2019 auf 20,80 Mrd. Euro.

Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2019 wurde mehrheitlich bestätigt (aber bereinigte EBIT-Marge: etwa

(bisher: rund) 16%).

Geschäftsentwicklung

Der Umsatz sank im dritten Quartal (Q3) 2019 um 1% auf 1.161 (Vj.: 1.170; unsere Prognose: 1.125; Marktkonsens:

1.216) Mio. Euro (Q2 2019: -2% y/y; Q1 2019: +11% y/y). Ausschlaggebend für den Erlösrückgang war, wie im Vor-

quartal, der Bereich Zivile Triebwerksinstandhaltung (-3% (Q2 2019: -6%) y/y). Das bereinigte Konzern-EBIT kletterte

dagegen (wegen Mixeffekte) um 10% auf 193 (Vj.: 174; unsere Prognose: 193; Marktkonsens: 190) Mio. Euro (berei-

nigte EBIT-Marge: 16,6% (Vj.: 14,9%)). Dabei zeigten beide Bereiche Ergebnis- und Margenverbesserungen. Das be-

reinigte EpS kletterte auf Grund eines schlechteren Finanzergebnisses unterproportional im Vergleich zum bereinigten

EBIT um 3% auf 2,53 (Vj.: 2,44; unsere Prognose: 2,72; Marktkonsens: 2,55) Euro. Auf berichteter Basis stieg das EpS

um 7% auf 2,41 (Vj.: 2,25; unsere Prognose: 2,46) Euro.

Q3 2018 Q3 2019 9M 2018 9M 2019

gg. Vj. gg. Vj.

OEM-Geschäft 454 472 4,0% 1.340 1.461 9,1%

Ziviles Triebwerksgeschäft 350 365 4,2% 1.037 1.138 9,7%

Militärisches Triebwerksgeschäft 104 108 3,2% 303 324 6,8%

Zivile Triebwerksinstandhaltung 731 709 -3,1% 2.019 1.996 -1,2%

Konsolidierung -15 -20 - -41 -54 -

Konzern 1.170 1.161 -0,8% 3.319 3.404 2,6%

Quelle: MTU Aero Engines, NATIONAL-BANK AG

MTU Aero Engines

Umsatz Veränderung

Umsatz Veränderung

in Mio. EUR in Mio. EUR

In den ersten neun Monaten (9M) 2019 kletterte der Konzernumsatz auf Grund des Auftaktquartals um 3% y/y. Das

bereinigte EBIT stieg überproportional (Mixeffekte) um 10% auf 558 (Vj.: 509) Mio. Euro, weshalb sich die bereinigte

EBIT-Marge auf 16,4% (Vj.: 15,3%) verbessert hat. Das bereinigte EpS nahm um 8% auf 7,58 (Vj.: 7,04) Euro zu. Auf

berichteter Basis ergab sich ein EpS-Anstieg von 5% auf 6,76 (Vj.: 6,44) Euro.

Der freie Cashflow (gemäß Unternehmensdefinition) war in Q3 2019 positiv und zeigte sich deutlich verbessert (+67

(Vj.: +31) Mio. Euro; 9M 2019: +303 (Vj.: +163) Mio. Euro). Die Nettoverschuldung lag Ende September 2019 bei

1.111 (30.06.2019: 902; 31.12.2018: 854; 31.12.2017: 827) Mio. Euro. Bei Moody´s verfügt MTU über ein „Baa3“-

Rating (niedrigste Investmentgrade-Stufe) mit „stabilem“ Ausblick.

12

DAILY

Q3 2018 Q3 2019 9M 2018 9M 2019

gg. Vj. gg. Vj.

OEM-Geschäft 111,8 127,4 14,0% 340,7 369,9 8,6%

Zivile Triebwerksinstandhaltung 62,4 65,1 4,3% 167,9 187,4 11,6%

Konsolidierung 0,1 0,0 - 0,3 0,4 33,3%

Konzern 174,3 192,5 10,4% 508,9 557,7 9,6%

EBIT-Marge* 14,9% 16,6% 1,7 PP 15,3% 16,4% 1,1 PP

Quelle: MTU Aero Engines, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte; *bereinigt

MTU Aero Engines

EBIT*Veränderung

EBIT*Veränderung

in Mio. EUR in Mio. EUR

Perspektiven

Für den Zeitraum bis 2025 sieht MTU (Kapitalmarkttag November 2018) für drei Bereiche (ziviles Triebwerksgeschäft,

zivile Triebwerksinstandhaltung, ziviles Ersatzteilgeschäft) ein durchschnittliches jährliches Wachstum (CAGR) der

Erlöse im hohen einstelligen Prozentbereich und für den Bereich militärisches Triebwerksgeschäft im mittleren ein-

stelligen Prozentbereich. Das bereinigte Nettoergebnis soll nach wie vor stetig steigen und die Barmittel-

Umwandlungsrate im hohen zweistelligen Prozentbereich liegen. Der dynamische Verschuldungsgrad soll nach wie

vor bei 1 liegen und die Dividende stärker als der bereinigte Nettogewinn steigen. Aktienrückkäufe sind nach wie vor

ein Instrument, um das Verschuldungsziel zu erreichen. MTU bekräftigte die Absicht, an den nächsten Triebwerkspro-

grammen seinen Anteil ausbauen zu wollen.

Der Auftragsbestand bezifferte sich per Ende September 2019 auf 20,80 (30.06.2019: 18,49; 31.12.2018: 15,57;

31.12.2017: 14,89) Mrd. Euro. Im Rahmen der Veröffentlichung der Q3-Zahlen (am 25.10.) hat MTU den Ausblick für

das Geschäftsjahr 2019 mehrheitlich bestätigt. Demnach soll der Konzernumsatz nach wie vor auf rund 4,7 (Gj. 2018:

4,57) Mrd. Euro steigen. Die bereinigte EBIT-Marge soll nun „etwa“ (bisher: „rund“) 16% (Gj. 2018: 14,7%) betragen

(impliziert bereinigtes EBIT von ca. 752 Mio. Euro; Anstieg ca. +12% y/y). Das bereinigte Nettoergebnis soll nach wie

vor proportional zum bereinigten EBIT steigen (impliziert: bereinigtes Nettoergebnis von ca. 537 Mio. Euro). Die Bar-

mittel-Umwandlungsrate soll sich im Bereich von 65% bis 70% (2018: 42%; 2017: 37%) bewegen.

Unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2019 (u.a. berichtetes EpS: 9,24 (alt: 9,50) Euro; bereinigtes EpS: 10,37

(alt: 10,56) Euro; Dividende je Aktie: 3,30 (alt: 3,45) Euro) und 2020 (u.a. berichtetes EpS: 10,27 (alt: 10,47) Euro;

bereinigtes EpS: 11,35 (alt: 11,43) Euro; Dividende je Aktie: 3,85 (alt: 4,00) Euro) haben wir in Reaktion auf die

Q3-Zahlen gesenkt. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Prognosesenkung, höheres Beta, fortschreiten-

der Diskontierungszeitraum) haben wir ein Kursziel von 234,00 Euro für die MTU-Aktie ermittelt. Damit weist der Titel

nach dem Kursrückgang seit unserer Herabstufung (am 05.09.; Kursentwicklung Xetra-Eröffnungskurs vom

25.10.2019 vs. Xetra-Schlusskurs vom 04.09.2019: -10%) nun ein Aufwärtspotenzial auf. Unser Votum lautet daher

neu Halten (alt: Verkaufen).

13

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- führende Position im Bereich Triebwerksherstellung

- margenstarkes Instandhaltungsgeschäft mit zivilen

Triebwerken

- breit aufgestelltes Geschäftsmodell mit Präsenz in

Wachstumsmärkten

- optimistischer Mittelfristausblick (Visibilität)

- hoher Auftragsbestand

- operative Entwicklung stark von Wechselkurseffekten

abhängig

- krisenanfälliges Geschäftsmodell

- hohe Abhängigkeit von wenigen Abnehmern

- permanent hoher F&E-Aufwand

Chancen Risiken

- nachhaltiges Wachstum des Flugzeugmarktes

- zunehmende Nachfrage nach sparsamen Triebwerken

- Aktienrückkäufe

- Flugverbote für Flugzeuge, für die Triebwerke geliefert

und gewartet werden

- Flugzeugabstürze, die auf Triebwerksprobleme zu-

rückzuführen sind

- stark wachsendes Neugeschäft verwässert auf Grund

von Anlaufverlusten die Ergebnismargen


14

DAILY

in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016 2017 2018 2019e 2020e

Umsatz 4.733 3.897 4.567 4.795 5.131

Bruttoergebnis 658 711 851 940 1.031

EBITDA 630 715 821 907 984

Abschreibungen -178 -194 -201 -208 -214

EBIT 453 521 620 699 770

Finanzergebnis -37 -43 -13 -30 -25

EBT 416 478 607 669 745

Steuern -103 -119 -154 -184 -205

Ergebnis nach Steuern 313 359 453 485 540

Minderheitenanteile 0 -4 -6 -8 -10

Nettoergebnis 312 355 447 477 530

Anzahl Aktien (Mio. St.) 51 51 52 52 52

Ergebnis je Aktie 6,09 6,90 8,67 9,24 10,27

Dividende je Aktie 1,90 2,30 2,85 3,30 3,85

in % vom Umsatz

Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Bruttoergebnis 13,9% 18,2% 18,6% 19,6% 20,1%

EBITDA 13,3% 18,3% 18,0% 18,9% 19,2%

Abschreibungen 3,8% 5,0% 4,4% 4,3% 4,2%

EBIT 9,6% 13,4% 13,6% 14,6% 15,0%

EBT 8,8% 12,3% 13,3% 13,9% 14,5%

Steuern 2,2% 3,1% 3,4% 3,8% 4,0%

Ergebnis nach Steuern 6,6% 9,2% 9,9% 10,1% 10,5%

Nettoergebnis 6,6% 9,1% 9,8% 9,9% 10,3%

Quelle: NATIONAL-BANK AG; MTU Aero Engines

MTU Aero Engines: Gewinn- und Verlustrechnung

15

DAILY

in Mio. EUR 2016 2017 2018 2019e 2020e

Bilanzsumme 5.845 6.225 6.851 7.145 7.515

Anlagevermögen 3.306 3.542 3.716 3.803 3.896

Geschäfts- und Firmenwert 392 392 392 392 392

Vorräte 1.023 845 996 1.055 1.142

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 804 1.547 1.916 2.110 2.271

Liquide Mittel 322 106 99 129 155

Eigenkapital 1.501 1.841 2.144 2.482 2.852

Verzinsliches Fremdkapital 1.362 1.177 1.164 1.054 920

Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 811 863 780 820 877

Summe Fremdkapital 4.344 4.384 4.707 4.663 4.663

Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 358 461 595 582 638

Cashflow aus Investitionstätigkeit -314 -341 -336 -295 -307

Free Cashflow 44 120 259 287 331

Cashflow aus Finanzierungstätigkeit 223 -333 -263 -256 -305

Summe der Cashflows 267 -213 -4 30 26


MTU Aero Engines: Bilanz- und Kapitalflussdaten

2016 2017 2018 2019e 2020e

EV / Umsatz 1,2 2,0 2,1 2,8 2,6

EV / EBITDA 8,8 10,7 11,6 14,8 13,6

EV / EBIT 12,3 14,7 15,3 19,2 17,4

KGV 14,5 18,5 18,8 25,7 23,1

KBV 3,0 3,6 3,9 4,9 4,3

KCV 12,6 14,3 14,2 21,1 19,2

KUV 1,0 1,7 1,8 2,6 2,4

Dividendenrendite 2,2% 1,8% 1,7% 1,4% 1,6%

Eigenkapitalrendite (ROE) 20,8% 19,3% 20,8% 19,2% 18,6%

ROCE 10,5% 10,3% 10,6% 11,4% 12,0%

ROI 5,3% 5,7% 6,5% 6,7% 7,1%

Eigenkapitalquote 25,7% 29,6% 31,3% 34,7% 37,9%

Anlagendeckungsgrad 45,4% 52,0% 57,7% 65,3% 73,2%

Anlagenintensität 56,6% 56,9% 54,2% 53,2% 51,8%

Vorräte / Umsatz 21,6% 21,7% 21,8% 22,0% 22,3%

Forderungen / Umsatz 17,0% 39,7% 41,9% 44,0% 44,3%

Working Capital-Quote 21,5% 39,2% 46,7% 48,9% 49,4%

Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 1.040 1.071 1.065 925 765

Nettofinanzverschuldung / EBITDA 1,6 1,5 1,3 1,0 0,8

Capex / Umsatz 3,4% 4,3% 4,0% 3,8% 3,8%

Capex / Abschreibungen 89,8% 86,0% 92,0% 86,5% 89,9%

Free Cashflow / Umsatz 0,9% 3,1% 5,7% 6,0% 6,4%

Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,86 2,33 5,01 5,56 6,41

Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 20,28 20,82 20,64 17,92 14,82

Cash / Aktie (EUR) 6,29 2,06 1,92 2,51 3,01

Buchwert / Aktie (EUR) 29,27 35,79 41,57 48,10 55,27


MTU Aero Engines: Wichtige Kennzahlen

16

DAILY


Schneider Electric Anlass

Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2019

Einschätzung

Der Umsatz des dritten Quartals (Q3) bewegte sich im Rahmen

unserer Erwartungen sowie der Markterwartungen. Schneider

Electric konnte erneut ein solides Umsatzwachstum (organisch:

+3,1% y/y) ausweisen, allerdings schwächte sich die Wachs-

tumsdynamik gegenüber dem Vorquartal weiter ab. Alle Bereiche

und Regionen verzeichneten auf organischer Basis jeweils einen

Umsatzanstieg. Der Ausblick für 2019 wurde bestätigt (organi-

sches Umsatzwachstum von 4% bis 5% y/y sowie organischer

Anstieg der bereinigten EBITA-Marge in der oberen Hälfte der

Spanne von 20 bis 50 Basispunkten). Daraus soll nach Unter-

nehmensangaben ein organischer Anstieg des bereinigten EBITA

von 6% bis 8% y/y resultieren. Das laufende Aktienrückkaufpro-

gramm (2019-2021) ist bezogen auf den Mittelwert erst zu rund

10% ausgeschöpft und stellt aus unserer Sicht damit eine Stütze

für den Aktienkurs dar. Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisie-

ren nach wie vor eine stabile Wachstumsdynamik für die OECD

und China. Im Handelskonflikt zwischen den USA und China ist

zumindest vorerst eine Deeskalation zu beobachten. Unsere Er-

gebnisprognosen für 2019 (berichtet: 4,67 Euro; bereinigt: 4,98

Euro) und 2020 (berichtet: 5,15 Euro; bereinigt: 5,39 Euro) blei-

ben unverändert. Bei einem neuen Kursziel von 85,00 (alt: 83,00)

Euro (Discounted-Cashflow-Modell; fortschreitender Diskontie-

rungszeitraum) votieren wir weiterhin mit Halten.

Markus Armer (Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 83,80 EUR



Kurszie l 85,00 EUR


Bra nc he Industrie

La nd Frankreich

WKN

Re ute rs SCHN.PA

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e





Kurs/Umsatz 1,5 1,7





Absolut 6,1% 9,6%

Relativ z. EuroStoxx 50 2,9% 5,9%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

5,15

16,3

12 M

1,8

2,65

3,2%

1,6

11,3

12,7

860180

24.04.2014

35,0%

20,6%

40,00

52,00

64,00

76,00

88,00


Quelle: Bloomberg

17

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- vergleichsweise hohe operative Margen

- sowohl auf der Produktebene als auch regional sehr

gut aufgestellt und diversifiziert

- starke Cashflow-Entwicklung

- konjunkturabhängiges Geschäftsmodell

- Veröffentlichung der Ergebnisentwicklung nur im

Halbjahreszyklus

- hohe Wechselkursabhängigkeit (Bilanzierung in Euro,

aber nur vergleichsweise geringer Umsatzanteil in der

Eurozone)

Chancen Risiken

- striktes Kostenmanagement

- Megatrends Automatisierung und Elektrifizierung

- Aktienrückkaufprogramm

- Ratingheraufstufung

- Zurückhaltung seitens der Kunden bei der Auftrags-

vergabe (z.B. öffentliche Haushalte)

- breite Konjunkturabschwächung


18

DAILY


United Internet Anlass

Gewinnwarnung wegen Rechtsstreit

Einschätzung

Nachdem eine Preiserhöhung auf Grund des Wegfalls eines befris-

teten vertraglichen Anpassungsmechanismus laut eines

Gutachtenentwurfs zumindest vorerst weiterhin gültig ist, hat

United Internet die EBITDA-Zielsetzung für 2019 um 85 Mio. Euro

auf 1,25 Mrd. Euro gesenkt. Zudem laufen noch drei weitere

Überprüfungen des Preisniveaus. Wir haben unsere Prognosen

demzufolge auch gesenkt (u.a. EpS 2019e: 1,97 (alt: 2,12) Euro

(berichtet); EpS 2020e: 2,37 (alt: 2,50) Euro (berichtet)). Unser

Kursziel haben wir auf 37,00 (alt: 40,00) Euro (Discounted-

Cashflow-Modell; Prognosesenkungen für 2019 und 2020 sowie

mittelfristig pessimistischere Annahmen) reduziert und bestäti-

gen aber unser Kaufen-Votum. Den Kurseinbruch der United Inter-

net-Aktie von rund 20% (25.10. ca. 11:00 Uhr) in Reaktion auf die

Meldung halten wir für übertrieben, auch wenn die Nachricht klar

negativ zu werten ist und die noch ausstehenden Entscheidungen

zu weiterer Unsicherheit führen. Die deutliche Kurserholung der

Aktie von rund 40% seit Mitte Juli ist somit aber vorerst einmal

wieder aufgezehrt.

Markus Jost (Analyst)

Ka ufe n (Kaufen)

Kurs a m 2 5 .10 .19 um 0 9 :0 0 h 31,60 EUR



Kurszie l 37,00 EUR


Bra nc he Technologie

La nd Deutschland

WKN

Re ute rs UTDI.DE

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e





Kurs/Umsatz 1,9 1,4





Absolut 36,5% 2,2%

Relativ z. MDAX 35,8% 2,3%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

2,37

15,2

12 M

1,4

0,50

1,4%

1,3

8,0

7,4

508903

31.03.2014

0,1%

- 8,5%

22,00

32,00

42,00

52,00

62,00


Quelle: Bloomberg

19

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- überdurchschnittlich starkes Kundenwachstum in al-

len wesentlichen Geschäftsfeldern

- breite Produktpalette sowie bekannte Marken (bspw.

GMX und 1&1) in Deutschland

- große Kundenbasis (insbesondere bei DSL und

E-Mail), die auch für weitere Dienstleistungen ge-

wonnen werden kann

- hoher Wettbewerb im Mobilfunkmarkt

- Expansion in neue Geschäftsfelder belastet die Mar-

gen

- Abhängigkeit von Netzbetreibern (insbesondere Vo-

dafone und Deutsche Telekom)

- hohe Verschuldung und hoher Goodwill

Chancen Risiken

- zahlreiche neue Möglichkeiten und Wachstumspo-

tenzial als vierter Mobilfunknetzbetreiber in Deutsch-

land (hierbei auch eigenes Glasfasernetz der Kon-

zernsparte 1&1 Versatel strategisch wichtig)

- neue Geschäftsfelder bieten hohes Wachstumspo-

tenzial und erhöhen die Diversifikation

- United Internet profitiert vom zunehmenden Interesse

in Bezug auf IT-Sicherheit (vor allem in Deutschland)

- Wachstums- und Synergiepotenzial durch Drillisch-

Übernahme

- das vollkonsolidierte Tochterunternehmen 1&1 Dril-

lisch darf Mobilfunkmasten der anderen drei Netzbe-

treiber mitbenutzen

- sehr hohe Investitionen für den Aufbau eines eigenen

5G-Mobilfunknetzes

- Integrations- und Abschreibungsrisiken

- Konkurrenz durch Kabelnetzbetreiber im Festnetzbe-

reich


20

DAILY


VINCI Anlass

Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2019

Einschätzung

Der Umsatzzahlen für das dritte Quartal (Q3) 2019 lagen (deut-

lich) über unseren Erwartungen und dem Marktkonsens. Die orga-

nische Umsatzdynamik hat sich trotz höherer Vergleichsbasis

nochmals leicht beschleunigt (+6,3% y/y; Q2 2019: +6,0% y/y;

Q1 2019: +5,9% y/y). Positiv werten wir, dass - wie bereits in den

Vorquartalen - das organische Umsatzwachstum erneut von allen

Bereichen/Divisionen sowie Regionen getragen wurde. Im Kon-

trakt-Bereich ist der Auftragsbestand im Quartalsverlauf weiter

gestiegen. Der VINCI-typisch unkonkrete Ausblick für das Ge-

schäftsjahr 2019 (Anstiege bei Umsatz und Nettoergebnis) wurde

abermals bestätigt. Er stellt eine Fortsetzung der Geschäftsent-

wicklung der letzten Jahre dar. Unsere Prognosen haben wir in

Reaktion auf den Q3-Bericht erhöht (u.a. EpS 2019e: 5,83 (alt:

5,70) Euro; EpS 2020e: 6,17 (alt: 6,04) Euro). Wir sind nach den

jüngsten Zahlen nach wie vor vom Geschäftsmodell und der Stra-

tegie (stärkere strukturelle und regionale Diversifikation) über-

zeugt. Unter Berücksichtigung der Geschäftsentwicklung, der

Perspektiven und des gegenwärtigen Kursniveaus (Aufwärtspo-

tenzial von unter 15%) lautet unser Votum für die VINCI-Aktie

weiterhin Halten (Kursziel: 111,00 (alt: 106,00) Euro (Discounted-

Cashflow-Modell; Prognoseerhöhung, niedrigeres Beta, fortschrei-

tender Diskontierungszeitraum)).

Sven Diermeier (Senior Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 6 h 98,32 EUR



Kurszie l 111,00 EUR


Bra nc he Bau / Baustoffe

La nd Frankreich

WKN

Re ute rs SGEF.PA

Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e





Kurs/Umsatz 1,0 1,1





Absolut 7,5% 10,8%

Relativ z. EuroStoxx 50 4,3% 7,1%

Erste mpfe hlung


12 /2 0 e

6,17

15,9

12 M

2,3

3,10

3,2%

1,1

9,6

8,9

867475

29.04.2014

Von Kaufen auf Halten

25,5%

11,1%

01.08.2019

30,00

50,00

70,00

90,00

110,00


Quelle: Bloomberg

21

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- der Konzern ist in Frankreich in den Bereichen Bau

und Energien Marktführer

- Hebung von Synergien durch das integrierte Konzept

von Bau und Konzessionen

- das Konzessionsgeschäft weist hohe Margen und ei-

nen stabilen Cashflow auf

- stark vom französischen Heimatmarkt abhängig

- der Konzessionsbereich ist starker staatlicher Regu-

lierung unterworfen

- Kontraktbereich ist margenschwach

Chancen Risiken

- die Internationalisierung bietet weitere Expansions-

möglichkeiten, unter anderem in Wachstumsmärkten

- langjährige Expertise im Bereich Public Private Part-

nerships (PPP)

- Aktienrückkäufe

- hohe Verschuldung der öffentlichen Hand (Kürzungen

staatlicher Ausgaben könnten die Bauindustrie belas-

ten)

- sowohl die Kontraktbereiche als auch Teile des Kon-

zessionsbereichs (Schwerlastverkehr) sind von kon-

junkturellen Zyklen abhängig

- Wechselkurse können erheblichen Einfluss auf die

Geschäftsentwicklung haben


22

DAILY

Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Rechtliche Hinweise

Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,

Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,

Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt), die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die

Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,

sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbstständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren

geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO-

NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung.

Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.

Aufsichtsbehörde:

Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn, sowie der

Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.

Mögliche Interessenkonflikte:

Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.

Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen

sind dies:

1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bilden-

den Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.

2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen

Gesellschaft.

3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.

4) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft

überschreitet.

5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft

federführend beteiligt.

Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance-Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.

Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen

Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-

Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des

Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge

und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich

von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Va-

lue/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten

bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-

Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Be-

schriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens

bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.

"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass

die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.

Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf

sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.

Sensitivität der Bewertungsparameter

Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbe-

zogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens

erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten

eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in

einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten

Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren

erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:

Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für

eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer

Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.

Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik

Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.

Rechtliche Hinweise


https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf


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