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Vontobel-Discount-Zertifikate Mit Rabatt in die Kapitalmärkte investieren

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Inhaltsverzeichnis

04 Vorwort

05 Vontobel-Discount-Zertifikate Funktionsweise

06 Grundlagen und Konstruktion des Discount-Zertifikates Wichtige Begriffe im Überblick 07 Konstruktion eines Discount-Zertifikates

08 Discount-Zertifikate im Beispiel Das klassische Discount-Zertifikat 09 Rückzahlungsszenarien

10 Kennzahlen Discount Die Maximalrendite Die Seitwärtsrendite Outperformance-Punkt

11 Das Discount-Zertifikat während der Laufzeit Der Erwerb während der Laufzeit Kursbeeinflussende Parameter Kursverhalten der Aktie bzw. Delta-Risiko Implizite Volatilität Dividendenerwartung Zinserwartung Restlaufzeit

13 Das PROTECT-Discount-Zertifikat im Beispiel Das PROTECT-Discount-Zertifikat 14 Rückzahlungsszenarien

15 Vontobel – Ihr Partner für strukturierte Anlagelösungen

16 Weiterführende Informationen

18 Rechtliche Hinweise

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Vorwort

Discount-Zertifikate haben sich als eigenständige Anlage-klasse und regelmäßiger Bestandteil in Anlegerdepots etabliert. Denn gegenüber einem Direktinvestment z.B. in Aktien oder Indizes können Discount-Zertifikate mit einem Kursabschlag (Discount) gegenüber dem Basiswert vor allem in leicht steigenden und seitwärts tendierenden, aber auch in leicht fallenden Märkten Anlagevorteile bieten. Das Chance-Risiko-Profil des Investments kann dadurch eindeutig optimiert werden. Wählen Anleger darüber hinaus einen Index, Aktienkorb oder Rohstoff als Basiswert, kann bereits mit vergleichsweise geringem Kapitaleinsatz eine diversifizierte, breit gestreute Anlage getätigt werden.

Ihre Idee:Sie haben eine grundsätzlich positive Markterwartung für einen Basiswert, gestehen diesem aber kurz- bis mittelfristig maximal ein Seitwärtspotenzial zu. Daher möchten Sie bereits in einem seitwärts oder sogar leicht abwärts gerich-teten Trend eine attraktive Rendite erzielen und verzichten dafür auf unbegrenzte Gewinnchancen sowie etwaige Ausschüttungen des Basiswertes (z.B. Dividenden). Sie möchten mit einem konkreten Anlagehorizont mit Abschlag in einen Basiswert (Aktie, Index, Rohstoff oder Aktienkorb) investieren und erwarten in einem definierten Zeitraum eine zumindest stabile oder nur leicht fallende Kursentwicklung. Aus dieser Erwartung heraus sind Sie bereit, auf Kursgewinne, die über den Höchstbetrag hinausgehen, zu verzichten.

Darüber hinaus können Discount-Zertifikate eine Anlagemotivation bieten für

– Aktienanleger, die bisher in Aktien mit hoher Dividendenrendite oder in Aktienfonds investiert haben.

– Aktienanleger, die einen über der Dividendenrendite liegenden Ertrag erzielen möchten.

– bisherige Discount-Zertifikate-Anleger, die aktuelle Fälligkeiten in Discount-Zertifikaten im Depotbestand haben oder ein Aktien-Direktinvestment renditeoptimiert »tauschen« möchten.

Unabhängig von der Anlagemotivation sollten bei jeder Anlageentscheidung in Discount-Zertifikate die folgenden Punkte Beachtung finden:

BasiswertwahlDie richtige Auswahl von Aktien, Indizes oder Rohstoffen schafft die Grundlage für Ihren Anlageerfolg.

AnlagehorizontSie haben für einen bestimmten Zeitraum eine Erwar-tung für die Wertentwicklung des gewählten Basiswertes entwickelt. EmittentenauswahlSie informieren sich bereits vor der Anlageentscheidung über den Emittenten, seine Bonität und seine Leistungen im Service bezüglich bestehender Produkte sowie die Qualität der Preisstellung im Sekundärmarkt.

DiversifikationDie Risikostreuung ist eine Voraussetzung für den Anlageerfolg im Rahmen der modernen Portfoliotheorie. Das bezieht sich sowohl auf Anlageklassen (z.B. Aktien, Anleihen, Rohstoffe, Immobilien) als auch Anlage- instrumente (z.B Aktien, Zertifikate, Hebelprodukte, Fonds, Versicherungen).

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Vontobel-Discount-Zertifikate

FunktionsweiseDiscount-Zertifikate zahlen am Ende der Laufzeit maximal den zu Laufzeitbeginn bestimmten Höchstbetrag aus, sofern der Basiswert am Bewertungstag auf oder über dem Höchstbetrag notiert. Der Höchstbetrag kann zum Zeitpunkt der Ausgabe eines Discount-Zertifikates auf, über oder unter dem Kurs des Basiswertes fixiert werden. Bei Discount-Zertifikaten auf Aktien, die in Euro gehandelt werden, erfolgt die Rückzahlung regelmäßig durch Aktienlieferung gemäß der dem Bezugsverhältnis entsprechenden Anzahl von Aktien, sofern der Basiswert am Bewertungstag unter dem Höchstbetrag notiert. Dagegen werden Discount-Zertifikate auf Indizes und andere Basiswerte i.d.R. auch dann durch eine Geldzahlung getilgt, wenn der Basiswert am Bewertungstag unter dem Höchstbetrag notiert. Die Geldzahlung entspricht in diesem Fall regelmäßig dem Kurs des Basiswertes am Bewertungs-tag unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. An-leger sollten vor dem Kauf eines Discount-Zertifikates die

allein maßgeblichen Endgültigen Angebotsbedingungen des Emittenten konsultieren.

Die verschiedenen Rückzahlungsmodalitäten resultieren insbesondere aus den verschiedenen Basiswerten und Varianten, wobei eine Gemeinsamkeit erhalten bleibt: der Preisabschlag gegenüber einem Direktinvestment in den jeweiligen Basiswert. Aufgrund dieses Preisabschlags kann das Discount-Zertifikat auch bei einer leicht negativen Kursentwicklung noch eine attraktive Rendite bieten.

Vontobel bietet verschiedene Varianten von Discount- Zertifikaten auf ein breites Spektrum von Basiswerten an. Die folgenden Kategorien lassen sich aktuell unterscheiden: vom klassischen Discount-Zertifikat über die PROTECT-Variante mit einer zusätzlichen Barriere bis zum Rolling- Discount-Zertifikat mit unbegrenzter Laufzeit. Vontobel bietet somit für jedes individuelle Chance-Risiko-Profil eine optimale Anlagelösung.

KlassischesDiscount-Zertifikat

PROTECT- Discount-Zertifikat

Rolling- Discount-Zertifikat

Basiswert Aktie, Index, Rohstoff-Future-Kontrakte, Wechselkurse

Aktie, Index, Rohstoff-Future-Kontrakte

Index

Rückzahlung des Höchstbetrages bei Fälligkeit

Basiswert notiert am Bewertungstag auf oder über dem Höchstbetrag

– Basiswert hat während der Laufzeit die Barriere nicht erreicht oder unterschritten– Basiswert hat während der Laufzeit die Barriere zwar erreicht oder unterschritten, notiert aber am Bewertungstag auf oder über dem Höchstbetrag

Kein Fälligkeitstermin

Lieferung von Aktien bzw. Rückzahlung zum Bargegenwert des Basiswertes bei Fälligkeit

Basiswert notiert am Bewertungs-tag unter dem Höchstbetrag

Basiswert hat während der Laufzeit die Barriere erreicht oder unterschritten und notiert am Bewertungstag unter dem Höchstbetrag

Kein Fälligkeitstermin

Vontobel-Discount-Zertifikate

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Grundlagen und Konstruktion des Discount-Zertifikates

Das BezugsverhältnisDas Bezugsverhältnis gibt an, wie viele Zertifikate nötig sind, um eine Einheit des Basiswertes vollständig abzu-bilden. Bei Discount-Zertifikaten auf Aktien beträgt das Bezugsverhältnis in den meisten Fällen 1:1 bzw. ausgedrückt als Dezimalzahl 1,0, das heißt, ein Discount-Zertifikat gibt die Kursbewegung einer Aktie wieder. Bei Indizes hingegen beträgt das Bezugsverhältnis in der Regel 100:1 bzw. ausgedrückt als Dezimalzahl 0,01. Ein Discount-Zertifikat auf den DAX®, das bei einem Basiswertkurs von 5.000 Punkten einen Discount von 20% Prozent bieten würde, kostet in diesem Fall bei einem Bezugsverhältnis von 100:1 EUR 40,00 (4.000 x 0,01).

EmittentenausfallrisikoDas Discount-Zertifikat ist eine Inhaberschuldverschrei-bung. Der Emittent, z.B. Vontobel, verpflichtet sich, das Discount-Zertifikat bei Fälligkeit gemäß den jeweiligen Emissionsbedingungen zu tilgen. Die mit einem Discount- Zertifikat verbrieften Ansprüche können nur gegenüber dem jeweiligen Emittenten, wie z.B. Vontobel, erhoben werden. Wird der Emittent zahlungsunfähig, kann er auch die Ansprüche aus dem Discount-Zertifikat nicht mehr erfüllen, und der Anleger erleidet einen Totalverlust seines eingesetzten Kapitals. Folglich ist bei einem Discount- Zertifikat neben der Einschätzung der bereits genannten Auswahlkriterien auch die Abschätzung der Bonität des Emittenten erforderlich, d.h. wird der Emittent bei Fälligkeit in der Lage sein, die Inhaberschuldverschreibung zu tilgen (sog. Emittentenausfallrisiko, Insolvenzrisiko).

Ein ausführliches Porträt der Schweizer Privatbank Vontobel, die bereits 1924 gegründet wurde und heute u.a. zu den führenden Schweizer Anbietern für strukturierte Anlagelösungen zählt, finden Sie am Ende dieser Broschüre.

Wichtige Begriffe im Überblick

Der BasiswertDer Basiswert ist das dem Discount-Zertifikat zugrunde liegende Finanzinstrument. An der Wertentwicklung des Basiswertes misst sich der Rückzahlungserfolg des Discount-Zertifikates. Basiswert ist regelmäßig eine Aktie, ein Index, ein Rohstoff-Future-Kontrakt, ein Wechselkurs oder ein Aktienkorb.

Der Höchstbetrag Der Höchstbetrag eines Discount-Zertifikates wird vom Emittenten, z.B. Vontobel, bei Emission festgelegt. Die Höhe des Höchstbetrages entscheidet über die Höhe des Kursabschlages, den der Anleger gegenüber einem Direktinvestment erhält. Der Höchstbetrag gibt gleichzeitig Auskunft über die maximal erzielbare Rendite. Der Höchst-betrag wird am Ausgabetag je nach Ausgestaltung genau auf dem aktuellen Kursniveau (neutral), etwas darunter (defensiv) oder leicht darüber (offensiv) gewählt. Notiert der Basiswert in einer anderen Währung als der Handels-währung des Discount-Zertifikates, so muss der in der Währung des Basiswertes ausgedrückte Höchstbetrag mit dem aktuellen Wechselkurs multipliziert werden. In diesem Fall trägt der Anleger also ein zusätzliches Wechselkursrisiko.

Der DiscountDie Differenz zwischen dem aktuellen Preis des Basis-wertes und dem Ausgabepreis des Discount-Zertifikates ergibt, unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses, den absoluten Preisabschlag, den der Anleger gegenüber einem Direktinvestment in den Basiswert erhält. Erst wenn der Basiswert am Bewertungstag unter den Kaufkurs des Discount-Zertifikates fällt, erleiden Anleger Verluste. Kostet beispielsweise ein Discount-Zertifikat auf eine Aktie EUR 40,00, während die Aktie bei EUR 50,00 notiert, würde der Discount EUR 10,00 absolut beziehungsweise 20% betragen.

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Konstruktion eines Discount-Zertifikates

Der zum Teil deutliche Preisabschlag gegenüber einem Direktinvestment ist unmittelbar der Begrenzung der Rückzahlung auf einen gewissen Höchstbetrag verbunden. Der Discount wird wie bereits erwähnt durch den Verkauf einer Optionskomponente finanziert. Die Prämienverein-nahmung, und somit der Discount, fällt umso höher aus, je größer die Wahrscheinlichkeit ist, dass die verkaufte Option »ins Geld läuft« – dies ist dann der Fall, wenn der Kurs des Basiswertes den Basispreis der Option (welcher dem Höchstbetrag entspricht) überschreitet. Im Gegenzug verringert sich auf diese auch der maximale Rückzahlungs-betrag (Höchstbetrag). In der Theorie lässt sich festhalten: je niedriger der Höchstbetrag, desto höher die Wahrschein-lichkeit einer indirekten Zahlungsverpflichtung und umso höher ist die vereinnahmte Prämie. Im Umkehrschluss fällt die Prämie umso niedriger aus, je höher der Höchstbetrag gewählt und somit die Wahrscheinlichkeit einer indirekten Zahlungsverpflichtung vermindert wird.

Einen weiteren Einfluss auf die Optionsprämien und folglich auf die Ausgestaltung des Discount-Zertifikates hat die aktuelle und zukünftig erwartete Schwankungsbreite des Basiswertes (Volatilität). Eine hohe Volatilität erhöht die Wahrscheinlichkeit der Ausübung der Option durch das Erreichen des Basispreises (Höchstbetrag) und wird mit einer höheren Prämie honoriert, die wiederum den Discount attraktiver ausfallen lässt.

Basiswertkurs, Volatilität, Zinsen, Dividenden und Restlaufzeit sind maßgebliche EInflussfaktoren für die Kursentwicklung eines Discount-Zertifikates und werden im Laufe dieser Broschüre detaillierter betrachtet.

Die Konstruktion eines Discount-Zertifikates kann aufgrund der Put-Call-Parität prinzipiell auf zwei unterschiedliche Arten erfolgen. Eine Möglichkeit bietet der Kauf eines so- genannten Zero-Strike-Calls (also einer Call-Option mit einem Basispreis von null, was letztlich einem Direktinvest-ment in eine Aktie ohne Dividendenanspruch entspricht) und dem gleichzeitigen Verkauf einer Call-Option (Short Call). In dieser Variante verhindert die verkaufte Call- Option letztlich eine Partizipation an der Kursentwicklung der Aktie über den Höchstbetrag hinaus. Im Gegenzug wird durch den Verkauf dieser Call-Option die notwendige Prämie erwirtschaftet, anhand derer der Discount finanziert wird.

Eine zweite Variante zur Konstruktion eines Discount-Zer-tifikates ist der Kauf einer Null-Kupon-Anleihe (Zero Bond) und der gleichzeitige Verkauf einer Put-Option (Short Put). In diesem Szenario generiert die Null-Kupon-Anleihe einen konstanten Ertrag in Form des Höchstbetrages. Die verkaufte Put-Option hingegen generiert Verluste, sofern die Aktie per Fälligkeit unterhalb des Höchstbetrages notiert. Das Ergebnis wäre auch hier die Abbildung des dann aktuellen Aktienkurses. Im Gegenzug generiert auch der Verkauf einer Put-Option die für die Finanzierung des Discounts notwendige Prämie.

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Discount-Zertifikate im Beispiel

Rückzahlungsszenarien des klassischen Discount- Zertifikates im Beispiel

Abb.2: Die Auszahlungsstruktur eines Discount-Zertifikates am Laufzeitende

Das klassische Discount-Zertifikat

Discount-Zertifikat auf die Aktien AGBasiswert: Aktien AGHöchstbetrag: EUR 100,00Ausgabepreis: EUR 80,00Aktueller Kurs Aktien AG: EUR 90,00Bezugsverhältnis: 1:1/1,0

Zum Emissionszeitpunkt des Discount-Zertifikates beträgt der Aktienkurs der Aktien AG EUR 90,00. Da das Zertifikat EUR 80,00 kostet, beträgt der Preisabschlag/Discount 11,11%. Die Maximalrendite beträgt:

( EUR 100 – 1) x 100% = 25%

Am Bewertungstag des Discount-Zertifikates sind nun die folgenden Szenarien möglich:

EUR 80

Aktien AG notiert auf/über EUR 100

Aktien AG notiert unter EUR 100

maximal mögliche Rückzahlung in Höhe des Höchstbetrages

von EUR 100

Rückzahlung in Aktien der Aktien AG:

1 Aktie je Discount-Zertifikat

Ein Verlust entsteht, wenn die Aktien AG am Bewertungstag unter EUR 80 notiert.

Gewinn

Rüc

kzah

lung

shöh

e

Höc

hstb

etra

g

100%

Verlust Rückzahlung des Kurswertes

Rückzahlung des Maximalbetrages

Aktienkurs

Break-even

Aktie

OutperformanceDirektinvestition gegenüberDiscount-Zertifikat

Discount-Zertifikat1

23

4

9

Rückzahlungsszenarien

4. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des Discount- Zertifikates deutlich unter dem HöchstbetragNotiert die Aktien AG am Bewertungstag deutlich unter dem Höchstbetrag von EUR 100,00, beispielsweise bei EUR 60,00, erhält der Anleger die Aktie des Basiswertes entsprechend dem Bezugsverhältnis geliefert, im Beispiel eine Aktie der Aktien AG je Discount-Zertifikat. In diesem Fall erleidet der Anleger einen Verlust. Da beim Erwerb des Discount-Zertifikates ein Preisabschlag gegenüber dem Direktinvestment erzielt wurde, fällt der prozentuale Kapitalverlust, der beim Verkauf der gelieferten Aktien ent-stehen würde, jedoch im Vergleich zum Basiswert geringer aus. Mit dem Discount-Zertifikat hätten Anleger in diesem Szenario 25% Kapitalverlust erlitten, während bei einem Direktinvestment in die Aktie (ohne Berücksichtigung etwaiger Dividendenzahlungen) 33,33% Kapitalverlust verbucht worden wären. Fällt der Kurs der Aktien AG bis auf nahezu EUR 0,00, so sind die gelieferten Aktien wertlos, und der Anleger erleidet einen Totalverlust seines einge-setzten Kapitals, ebenso wie es bei einem Direktinvestment der Fall gewesen wäre.

Effektiv erleidet der Anleger einen Kapitalverlust, wenn der Kurs des Discount-Zertifikates unter den Kaufpreis fällt. Wie die dargestellte Szenariobetrachtung gezeigt hat, können sich Anleger mit der Investition in ein Discount-Zertifikat besser stellen als mit einem Direkt-investment. Anleger sollten beachten, dass sämtliche Auszahlungen von der Zahlungsfähigkeit der Emittentin bzw. der Garantin anhängig sind. Werden die Emittentin bzw. die Garantin zahlungsunfähig, so erleidet der Anleger einen Totalverlust seines eingesetzten Kapitals.

1. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des Discount-Zertifikates über dem HöchstbetragDie Rückzahlung erfolgt zum festgelegten Höchstbetrag, im Beispiel zu EUR 100,00. Obwohl das Discount-Zertifikat den maximalen Rückzahlungserfolg erzielt, wäre in diesem Szenario das Direktinvestment in die Aktien AG für den Anleger vorteilhafter als der Kauf des Discount-Zertifikates gewesen.

2. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des Discount-Zertifikates auf dem HöchstbetragDie Rückzahlung erfolgt zum Höchstbetrag, im Beispiel zu EUR 100,00. Die Aktie notiert ebenfalls bei EUR 100,00. Während Anleger mit einem Direktinvestment jedoch lediglich 11,11% Rendite (zzgl. eventueller Dividenden-zahlungen) erwirtschaftet hätten, wäre mit dem Invest-ment in das Discount-Zertifikat mit 25% Gewinn eine klare Outperformance erzielt worden.

3. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des Discount- Zertifikates moderat unter dem HöchstbetragNotiert die Aktien AG am Bewertungstag moderat unter dem Höchstbetrag von EUR 100,00, beispielsweise bei EUR 85,00, erhält der Anleger die Aktie des Basiswertes entsprechend dem Bezugsverhältnis geliefert, im Beispiel eine Aktie der Aktien AG je Discount-Zertifikat. Aufgrund des Discounts liegt die erzielte Rendite im Beispiel immer-hin noch bei 6,25%, vorausgesetzt der Kurs der Aktien AG verändert sich nicht mehr bis zur Einlieferung in das Depot des Anlegers und dieser veräußert die Aktie unmittelbar zu diesem Kurs. Die Direktanlage in eine Aktie hätte in diesem Fall (ohne Berücksichtigung etwaiger Dividendenzahlun-gen) zu einem Verlust von 5,55% geführt.

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Kennzahlen

DiscountDer absolute Preisabschlag errechnet sich aus der Differenz zwischen dem aktuellen Briefkurs des Discount-Zertifikates und aktuellem Kurs des Basiswertes, unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses.

Discount = (Aktienkurs – Briefkurs des Discount- Zertifikates) / Bezugsverhältnis

Der prozentuale Discount errechnet sich als Quotient aus dem absoluten Discount und dem Kurs des Basiswertes.

Discount in % = Discount (absolut) / Kurs des Basiswertes

Um Discount-Zertifikate miteinander besser vergleichen zu können, wird neben der max. Rendite p.a. auch der prozentuale Discount p.a. herangezogen.

Discount in % p.a. = (1 + Discount in %) 1/Restlaufzeit in Jahren – 1

Die MaximalrenditeDurch die Optionskomponente ist die Rückzahlung auf den Höchstbetrag begrenzt. Dadurch ist auch die Maximal- rendite begrenzt. Kostet ein Discount-Zertifikat beispiels- weise EUR 40,00, während der Höchstbetrag bei EUR 50,00 liegt, beträgt die Maximalrendite 25%:

( 50 – 1) x 100% = 25%

oder allgemein:

( Höchstbetrag – 1) x 100% = Maximalrendite

mit KDZ = Kaufkurs des Discount-Zertifikates

Die maximale Rendite p.a. errechnet sich wie folgt:

Max. Rendite p.a. = (1 + max. Rendite in %) 1/ Restlaufzeit in Jahren) – 1

Die SeitwärtsrenditeDie Seitwärtsrendite entspricht dem Anlageergebnis, das Anleger erzielen, wenn sich der Basiswert nach dem Erwerb des Zertifikates bis zur Fälligkeit nicht verändert. Notiert der Basiswert beim Kauf bereits auf oder über dem Höchst-betrag, entspricht die Seitwärtsrendite auch der Maximal-rendite. Allgemein lässt sich die Seitwärtsrendite bzw. die Seitwärtsrendite p.a. auf folgende Weise darstellen:

Seitwärtsrendite in % = min. (Höchstbetrag; Kurs des Basiswertes) / Briefkurs des

Discount-Zertifikates) – 1

Seitwärtsrendite in % p.a. = (1 + Seitwärtsrendite in %) 1 / Restlaufzeit in Jahren – 1

Outperformance-PunktDer Auszahlungsstruktur eines Discount-Zertifikates ist der sogenannte Outperformance-Punkt zu entnehmen (vgl. Abbildung 1). Dieser Punkt bezeichnet den Kurs des Basiswertes, ab dem eine Direktinvestition in die Aktie vorteilhafter gewesen wäre als der Kauf des Discount-Zertifikates.

Outperformance-Punkt = Kurs des Basiswertes x (1 + max. Rendite in %)

40

KDZ

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Der Erwerb während der LaufzeitWährend der Laufzeit betreibt Vontobel unter normalen Marktverhältnissen einen Sekundärmarkt im Freiverkehr verschiedener Börsenplätze, der einen liquiden Handel für den Verkauf und den Kauf bereits emittierter Discount- Zertifikate ermöglicht.

Gleichzusetzen mit der Anlagemotivation zum Emissions-zeitpunkt erwarten Sie für ausgesuchte Basiswerte (Aktien, Indizes, Rohstoffe oder Aktienkörbe) in einem definierten Zeitraum – der Restlaufzeit des Discount-Zertifikates – eine bestimmte Wertentwicklung. Trifft diese Einschätzung zu, können Sie mit dem entsprechenden Discount-Zertifikat die Maximalrendite erwirtschaften.

Kursbeeinflussende ParameterWie Sie den vorangegangenen Kapiteln entnehmen können, handelt es sich bei Discount-Zertifikaten um Produkte, die aus mehreren Komponenten, entweder aus einem Zero-Strike-Call und einem Short Call oder aus einer Null-Kupon-Anleihe und einem Short Put, konstruiert sind. Diese Tatsache allein lässt darauf schließen, dass neben dem Kurs der zugrunde liegenden Aktie auch weitere Parameter eine preisbeeinflussende Rolle haben. Hierzu zählen neben der impliziten Volatilität der Aktie auch die Restlaufzeit des Discount-Zertifikates, die Zinsänderungs-erwartung und die Dividendenänderungserwartung.

Die folgenden Erläuterungen zu den jeweiligen Parametern basieren allesamt auf der Annahme, dass alle weiteren Parameter konstant bleiben, um Ihnen einen möglichst verständlichen Überblick zu verschaffen. Mögliche Wechsel-wirkungen der einzelnen Parameter werden demnach aus Vereinfachungsgründen ausgeschlossen.

Kursverhalten der Aktie bzw. Delta-RisikoGenerell können zunächst recht allgemeine Aussagen bzgl. des Einflusses der Basiswertentwicklung getroffen werden. Ein steigender Kurs des Basiswertes sorgt i.d.R. für eine größere Wahrscheinlichkeit, dass zum Laufzeitende eine Rückzahlung des Discount-Zertifikates zum Höchstbetrag erfolgt. – Der Kurs des Discount-Zertifikates steigt. Ein sinkender Basiswert sorgt für eine geringere Wahrschein-lichkeit, dass zum Laufzeitende eine Rückzahlung des Höchstbetrages erfolgt. – Der Kurs des Discount-Zertifikates sinkt. Das sogenannte Delta-Risiko beschreibt die Aus-wirkungen einer Basiswertänderung um eine Einheit auf

den Preis des Discount-Zertifikates. Konstruktionsbedingt ist die Preissensitivität eines Discount-Zertifikates in Bezug auf eine Veränderung des Basiswertkurses umso größer, je höher der Höchstbetrag ist. Diese Sensitivität wiederum nimmt jedoch mit einem steigenden Kurs des Basiswertes kontinuierlich ab. Vice versa bedeutet dies, je niedriger der Höchstbetrag, desto weniger stark beeinflusst eine Kursveränderung des Basiswertes den Kurs eines Discount- Zertifikates. Je näher sich der Kurs des Basiswertes in diesem Fall dem niedrigen Höchstbetrag von oben nähert, desto stärker wird wiederum der Einfluss auf den Kurs des Discount-Zertifikates.

Implizite VolatilitätDie implizite (erwartete) Volatilität des Basiswertes spielt bei der Preisbildung von Discount-Zertifikaten eine wichtige Rolle. Als Kennzahl wird die implizite Volatilität mit dem griechischen Buchstaben Vega bezeichnet. Vega drückt aus, um wie viel Euro sich der Preis eines Discount-Zertifikates ändert, wenn sich die implizite Volatilität des Basiswertes um einen Prozentpunkt ändert. In der Regel können in Bezug auf die Kennzahl Vega folgende Aus-sagen getroffen werden: je länger die Restlaufzeit des Discount-Zertifikates, umso stärker ist der Einfluss der von Vega gemessenen impliziten Volatilität. Je näher der aktuelle Kurs des Basiswertes am Höchstbetrag notiert, umso größer ist das Vega-Risiko.

Unter der Annahme, dass bei steigenden Kursen des Basiswertes i.d.R. die implizite Volatilität sinkt, wirken beide Parameter im Sinne eines bereits investierten Anlegers positiv auf den Kurs des Discount-Zertifikates. Der steigende Aktienkurs führt zu einem steigenden Kurs des Discount- Zertifikates, die sinkende implizite Volatilität führt zu einem geringeren Preis der Call-Option und somit ebenfalls zu einem steigenden Kurs des Discount-Zertifikates.

Einer besonderen Situation ist der Anleger dann ausgesetzt, wenn die Kurse des Basiswertes sinken und gleichzeitig eine steigende implizite Volatilität zu verzeichnen ist. In diesem Fall wirken beide Parameter im Sinne des bereits investierten Anlegers negativ auf den Kurs des Discount- Zertifikates. Der sinkende Aktienkurs führt zu einem sinkenden Kurs des Discount-Zertifikates, eine steigende implizite Volatilität hingegen zu einem steigenden Preis der Call-Option und somit ebenfalls zu einem sinkenden Kurs des Discount-Zertifikates.

Das Discount-Zertifikat während der Laufzeit

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DividendenerwartungIm Rahmen der Konstruktion eines Discount-Zertifikates sind erwartete Dividendenzahlungen bereits in den Optionsbestandteilen eingepreist. Steigt die erwartete Dividendenzahlung gegenüber der bereits eingepreisten, so kommt es bei den Optionsbestandteilen eines Discount- Zertifikates zu Anpassungen, die i.d.R. zu einem sinken-den Preis des Discount-Zertifikates führen. Steigende Dividendenerwartungen führen zu einem höheren Dividendenabschlag und somit zu einem fallenden Kurs des Zero-Strike-Calls, was sich wiederum negativ auf den Kurs des Discount-Zertifikates auswirkt. Der Short Call reagiert auf die höhere Dividendenerwartung ebenfalls mit einem sinkenden Kurs. Eine Erklärung hierfür ist die erhöhte Wahrscheinlichkeit, dass der durch die höhere Dividende zu erwartende Kursabschlag der Aktie per Fälligkeit einen geringeren inneren Wert der Call-Option vermuten lässt. Der Käufer einer Call-Option ist nur dann bereit, eine Call-Option zu kaufen, wenn der Kurs der Option entsprechend sinkt. Dies bedeutet für den Verkäufer dieser Call-Option eine geringere Prämie und somit einen geringeren Discount. Der Kurs des Discount- Zertifikates steigt. Da die Auswirkungen auf den Zero-Strike-Call deutlich höher als auf den Short-Call sind, verzeichnet das Discount-Zertifikat insgesamt einen Kursrückgang. Dieser Kursrückgang fällt umso niedriger aus, je weiter das Discount-Zertifikat im Geld notiert.

ZinserwartungSteigende Zinserwartungen führen i.d.R. sowohl zu einem steigenden Kurs des gekauften Zero-Strike-Calls als auch zu einem steigenden Kurs der verkauften Call-Option. Diese gegenteilige Kauf- und Verkaufsposition führt zu einer entgegengesetzten Wirkungsrichtung steigender Zinserwartungen auf den Kurs eines Discount-Zertifikates. Ein Kursanstieg des Zero-Strike-Calls führt zu einem Anstieg des Discount-Zertifikates, wohingegen ein Kursan-stieg des Short Calls zu einem höheren Abschlag und somit zu einem sinkenden Kurs des Discount-Zertifikates führt. Insgesamt überwiegt jedoch der Einfluss auf die verkaufte Call-Option und somit führen steigende Zinserwartungen zu einem geringeren Kurs des Discount-Zertifikates.

Restlaufzeit Da sich die Restlaufzeit nur in eine Richtung entwickeln kann, wird hier nur ein Fall betrachtet. Bei abnehmender Restlaufzeit steigt der Kurs des Zertifikates bei sonst gleichen Parametern, da zum einen der Zeitwert der verkauften Call-Option kontinuierlich zum Laufzeitende hin abgebaut wird. Der geringere Wert dieser Option führt wiederum zu einer geringeren Optionsprämie, also einem geringeren Abschlag und somit zu einem steigenden Kurs des Discount-Zertifikates. Im Gegensatz hierzu führt eine kürzere Restlaufzeit i.d.R. zu einem steigenden Kurs des Zero-Strike-Calls, was sich aber bezogen auf das Discount- Zertifikat ebenfalls wertsteigernd auswirkt. Zusammenge-fasst ist der Einfluss abnehmender Restlaufzeit demnach über beide Optionsbestandteile wertsteigernd für das Discount-Zertifikat.

Das Discount-Zertifikat während der Laufzeit

ParameterVeränderung des Parameters

Discount-Zertifikat

Kurs der Aktie steigt steigt

Implizite Volatilität steigt fällt

Dividendenerwartung steigt fällt

Zinserwartung steigt fällt

Restlaufzeit fällt steigt

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Das PROTECT-Discount-Zertifikat im Beispiel

Performance-Vergleich PROTECT-Discount-Zertifikat und Direktinvestment im Beispiel:

Im dargestellten Performance-Vergleich sind eventuelle Ausschüttungen (z.B. Dividenden) des Basiswertes nicht berücksichtigt. Zu der Performance eines Direktinvestments kann z.B. eine Dividendenausschüttung hinzukommen, von einer solchen profitiert der Anleger mit einer Investition in ein PROTECT-Discount-Zertifikat nicht. Je nach Höhe einer solchen Dividende kann es im Performance-Vergleich zu Verschiebungen zugunsten eines Direktinvestments kommen.

PROTECT-Discount-Zertifikat auf die Aktien AGBasiswert: Aktien AGHöchstbetrag: EUR 100,00Barriere EUR 60,00Ausgabepreis: EUR 85,00Aktueller Kurs Aktien AG EUR 90,00Bezugsverhältnis 1:1/1,0

Das PROTECT-Discount-Zertifikat zeichnet sich gegenüber dem klassischen Discount-Zertifikat durch ein zusätzliches Ausstattungsmerkmal, nämlich die Barriere, aus. Berührt oder unterschreitet der Kurs des Basiswertes zu keinem Zeitpunkt während der Laufzeit die Barriere, erfolgt eine Rückzahlung zum Höchstbetrag. Im Gegenzug für diesen Puffer fällt der Discount, Preisabschlag gegenüber dem Basiswert, etwas geringer aus als beim klassischen Discount- Zertifikat.

Zum Emissionszeitpunkt des PROTECT-Discount-Zertifika-tes beträgt der Aktienkurs der Aktien AG EUR 90,00. Da das Zertifikat EUR 85,00 kostet, beträgt der Preisabschlag/ Discount 5,55%. Die Maximalrendite beträgt:

( EUR 100 – 1) x 100% = 17,60%

Am Bewertungstag sind nun die folgenden Szenarien möglich:

EUR 85

Barriere (EUR 60) während der Laufzeit nicht erreicht oder unterschritten

Bewertungstag

Aktien AG notiert über EUR 100

Aktien AG notiert unter EUR 100

Rückzahlungzum Höchstbetrag

Barriere (EUR 60) während der Laufzeit erreicht oder unterschritten

Aktien AG notiert auf oder über

EUR 100

Aktien AG notiert unter EUR 100

Rückzahlung in Aktien der Aktien AG: 1 Aktie je

PROTECT-Discount-Zertifikat

Ein Verlust entsteht, wenn die Aktien AG während der Laufzeit die Barriere von EUR 60 erreicht oder unterschreitet und am Bewertungstag nicht wieder auf oder über von EUR 100 notiert.

Kurs Aktien AG zum Laufzeitende

Performance Performance PROTECT-Discount- Zertifikat

EUR 50,00 –44,40% –41,17%

EUR 60,01 –33,30% +17,60%

EUR 85,00 –5,60% +17,60%

EUR 90,00 0,00% +17,60%

EUR 100,00 +11,10% +17,60%

EUR 110,00 +22,20% +17,60%

EUR 120,00 +33,30% +17,60%

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Rückzahlungsszenarien

Rückzahlungsszenarien des klassischen PROTECT- Discount-Zertifikates im Beispiel

Abb.2: Die Auszahlungsstruktur eines PROTECT-Discount- Zertifikates am Laufzeitende

1. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des PROTECT- Discount-Zertifikates über dem HöchstbetragEs erfolgt eine Rückzahlung zum Höchstbetrag, im Beispiel zu EUR 100,00. Der Anleger erzielt den maximalen Rückzahlungserfolg auch, wenn der Basiswert während der Laufzeit die Barriere erreicht oder unterschritten hat, da sich der Kurs des Basiswertes erholt hat und am Bewer-tungstag wieder über dem Höchstbetrag notiert. Obwohl das PROTECT-Discount-Zertifikat in diesem Szenario den maximalen Rückzahlungserfolg erzielt, wäre in diesem Szenario das Direktinvestment in den Basiswert vorteil-hafter gewesen.

2. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des PROTECT- Discount-Zertifikates auf dem HöchstbetragEs erfolgt ebenfalls eine Rückzahlung des PROTECT- Discount-Zertifikates zum Höchstbetrag, auch wenn der Basiswert während der Laufzeit die Barriere erreicht oder unterschritten haben sollte. Das PROTECT-Discount- Zertifikat erzielt den maximalen Rückzahlungserfolg, der aufgrund des Preisabschlages in diesem Szenario höher ausfällt als bei einem Direktinvestment in den Basiswert.

3. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des PROTECT- Discount-Zertifikates unter dem Höchstbetrag und über der Barriere(a) Sofern der Basiswert während der Laufzeit die Barriere nicht erreicht oder unterschritten hat, erfolgt eine Rück-zahlung zum Höchstbetrag.(b) Wurde die Barriere während der Laufzeit jedoch erreicht oder unterschritten, erfolgt die Lieferung von Aktien der Aktien AG entsprechend dem Bezugsverhältnis, im Beispiel eine Aktie je Zertifikat. Ein Kapitalverlust aus dem Verkauf der empfangenen Aktien entsteht jedoch nur dann, wenn der Bewertungskurs der Aktien AG auch unter dem Kaufkurs des PROTECT-Discount-Zertifikates liegt.

4. Am Bewertungstag notiert der Basiswert des PROTECT-Discount-Zertifikates unter dem Höchstbetrag und unter der BarriereEs erfolgt die Lieferung von Aktien der Aktien AG ent- sprechend dem Bezugsverhältnis. Im Beispiel eine Aktie je Zertifikat. Da beim Erwerb des PROTECT-Discount- Zertifikates ein Preisabschlag gegenüber dem Direkt- investment erzielt wurde, fällt der prozentuale Kapital-verlust, der beim Verkauf der gelieferten Aktien entstehen würde, jedoch im Vergleich zu dem Verlust, der bei einem Direktinvestment in den Basiswert entstanden wäre, geringer aus. Wäre die Aktien AG beispielsweise auf EUR 55,00 gefallen, würde der Kapitalverlust aus den ge - lieferten Aktien des PROTECT-Discount-Zertifikates 35,30% betragen, während der Basiswert bereits 38,90% verloren hätte.

Gewinn

Rüc

kzah

lung

shöh

e

Barr

iere

Höc

hstb

etra

g

100%

Verlust Rückzahlung des Kurswertes

Rückzahlung des Maximalbetrages

Aktienkurs

Break-even

Aktie

OutperformanceDirektinvestition gegenüberDiscount-Zertifikat

PROTECT-Discount-Zertifikat

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Vontobel – Ihr Partner für strukturierte Anlagelösungen

Vontobel ist eine international ausgerichtete Schweizer Privatbank und spezialisiert auf das Vermögensmanage-ment anspruchsvoller privater und institutioneller Kunden. Vontobel konzentriert die Kernkompetenzen aus Private Banking, Investment Banking und Asset Management zum Nutzen ihrer Kunden und Kooperationspartner in allen Facetten des Vermögensmanagements. Das Geschäftsfeld Investment Banking spezialisiert sich auf die Emission, den Vertrieb und das Market Making von derivativen und strukturierten Produkten unterschiedlichster Anlageklassen.

Vertrauen gewinnen heißt Leistungen ausweisen In turbulenten Börsenzeiten möchten Sie einen zuverläs-sigen Partner mit langjähriger Erfahrung und Expertise. In ruhigen Phasen möchten Sie innovative Produktideen schnell und effizient umsetzen. Liquidität, Transparenz und erstklassigen Service erwarten Sie als Voraussetzungen für Ihre strukturierten Anlagelösungen.

Produktqualität zeigt sich in der Produktstrategie und in effizienten ProzessenWir legen Wert auf eine breite Vielfalt an Strukturen, wissen aber, dass Diversifikation über alle Anlageklasseneinen wesentlichen Beitrag zum Anlageerfolg leistet. Deshalb führen wir einen integrierten Produktansatz und bieten unsere strukturierten Produkte auf alle Anlage-klassen an. Wir setzen Ihre individuellen Marktmeinungenauf Aktien, Zinsen, Währungen, Rohstoffe, Futures und Obligationen gezielt um. Unser Produktuniversum um-fasst in Deutschland 28.000 Lösungen mit verschiedenen Strukturen in den Kategorien Hebel-, Partizipations-,Renditeoptimierungs- und Kapitalschutzprodukten. Effiziente Prozesse ermöglichen uns, die Produktqualität auf hohem Niveau zu halten und Kundenwünsche schnell und kompetent umzusetzen.

Liquidität in jeder SituationUnser Produktuniversum ist an Börsen wie dem Frei-verkehr der Börsen SCOACH® (Frankfurt) und EUWAX® (Stuttgart) gelistet. Unter normalen Marktbedingungen werden handelbare Geld- und Briefkurse gestellt. Das Market Making für unsere Produkte zeichnet sich durch Kontinuität und Liquidität aus. Wir ermöglichen Ihnen, Portfolioumschichtungen schnell und effizient vorzunehmen.

Transparenz ist uns ein AnliegenTurbulente Zeiten zeigen, wie entscheidend ein Vor- sprung an Information sein kann. Daher legen wir viel Wert auf Transparenz und bauen unser Produktportal www.vontobel-zertifikate.de ständig aus.

Die Vontobel-Gruppe Die Vontobel-Gruppe ist eine international ausgerichtete Schweizer Privatbank, deren Grundstein bereits 1924in Zürich gelegt wurde. Vontobel ist auf die Vermögens-verwaltung für Privatkunden und institutionelle Anlegersowie das Investment Banking spezialisiert. Der Gruppe waren per Ende Dezember 2010 Vermögen in Höhe von119 Mrd. CHF anvertraut. Weltweit erbringen rund 1.400 Mitarbeitende erstklassige und maßgeschneiderteDienstleistungen für international ausgerichtete Kunden. Die Namensaktien der Vontobel Holding AG sind an derSIX Swiss Exchange gelistet. Die Familien Vontobel und die gemeinnützige Vontobel-Stiftung besitzen die Aktien- und Stimmenmehrheit. www.vontobel.com

Wir bieten hohe Solidität und VerlässlichkeitStandard & Poors und Moody’s haben die Bank Vontobel mit einem Short-term-Rating von A-1 respektive Prime-1 sowie mit einem Long-term-Rating von A bewertet. Der Konzernmutter Vontobel Holding AG wurde ein Long-term-Rating von A– verliehen. Diese Bewertung bestätigt die anerkannte Solidität sowie die Kreditwürdigkeit von Vontobel. Zudem verfügt die Vontobel-Gruppe über eine sehr komfortableEigenmittelausstattung. Sie umfasst ein Mehrfaches der regulatorischen An forderungen und unterstreicht unsere risikobewusste Geschäftspolitik.

Stand 10.03.2011

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Weiterführende InformationenWeiterführende Informationen

www.vontobel-zertifikate.de – das Portal für strukturierte ProdukteDie Zertifikate-Website von Vontobel bietet profes sionellen sowie privaten Anlegern eine breite Produkte- und Ideen-übersicht. Neben Informationen zu aktuellen Investment-themen steht dem Nutzer eine breite Auswahl an Hebel- und Anlageprodukten zur Verfügung. Die transparenten Produktdetailseiten informieren umfassend über Chancen und Risiken der jeweiligen Produkte. So sind beispielsweise die Gewinn- und Verlustwahrscheinlichkeiten auf einen Blick ersichtlich. Des Weiteren können Anleger über die angezeigten Echtzeitkurse die Wertentwicklung der ver-schiedenen strukturierten Produkte laufend mitverfolgen oder in übersichtlichen Charts anzeigen lassen. Die ein-fache und übersichtliche Struktur führt den Nutzer schnell zur passenden Anlagelösung, welche seinen individuellen Bedürfnissen entspricht.

Vontobel-BroschürenInformieren Sie sich aus unseren Broschüren zu diversen Themen und Produkten. In diesen Broschüren erklären wir Ihnen die Funktionsweisen und zeigen Ihnen Chancen und Risiken der jeweiligen Anlageprodukte auf.

Kundenmagazin mehrwertJeden Monat bringt unser Kundenmagazin mehrwert Ihnen das Neueste über spannende Themen und Neuig-keiten über unsere Anlageprodukte.

Vontobe-NewsletterMit unserem regelmäßigen Newsletter – zu Themen wie Neuemissionen, Investment-Ideen, Aktienanleihen Weekly – halten wir Sie ständig über unsere Produkte und spannende Investment-Themen auf dem Laufenden.

Handbuch der ZertifikateDas Handbuch der Zertifikate mit 280 Seiten Kompakt wissen über innovative Geldanlagen erhalten.

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Vontobel-Discount-Zertifikate Mit Rabatt in die

Kapitalmärkte investieren

mehrwertEine Marketingpublikation der Bank Vontobel Europe AG · 02-2011 · Ausgabe Deutschland

Marktbericht Ein neuer Benchmark in der Welt der Rohstoffe – »JPMorgan Commodity Curve Indizes« (JPMCCI)Rohstoffprodukte stehen 2011 im Fokus der Anleger (Seite 4)

MarktfokusAgrarrohstoffe – ein Evergreen für Anleger (Seite 8)

Strukturen im Fokus Mit Quanto-Zertifikaten vor Währungs risiken schützen (Seite 10)

Basiswerte im FokusSchweizer Qualität mit Potenzial: der »Swiss Value 2011«-Basket(Seite 12)

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Sie haben Interesse an unseren Produkten und Informationen? Dann stellen Sie sich Ihr Service-Paket frei nach Ihrer Wahl online unter

www.vontobel-zertifikate.de, Menüpunkt «Services» zusammen.

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Rechtliche Hinweise

Diese Publikation ist keine Finanzanalyse i.S.d. § 34b WpHG, sondern dient ausschließlich der Information und Produktwerbung und genügt daher auch nicht den gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit der Finanzanalyse und unterliegt keinem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen.

Die vorliegende Publikation dient lediglich der Information und stellt keine Anlageempfehlung oder Anlageberatung dar und ersetzt nicht die vor jeder Kaufentscheidung notwendige qualifizierte Beratung durch die Hausbank.

Es wird ausdrücklich darauf hingewiesen, dass frühere Wertentwicklungen, Simulationen einer früheren Wertentwicklung oder Prognosen einer früheren Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes nicht notwendigerweise Rückschlüsse auf die zukünftige Wertentwicklung zulassen.

Allein maßgeblich sind die jeweiligen Wertpapierprospekte, die beim Emittenten, Vontobel Financial Products GmbH,Bockenheimer Landstraße 24, 60323 Frankfurt am Main, kostenlos erhältlich bzw. im Internet unter www.vontobel-zertifikate.de zum Download verfügbar sind. Anleger werden gebeten, die bestehenden Verkaufsbeschränkungen zu beachten.

Näheres über Chancen und Risiken einer Anlage in Zertifikate erfahren Sie in der Broschüre »Basisinformationen über Vermögensanlagen in Wertpapieren«, welche Ihr Anlageberater Ihnen auf Wunsch gern zur Verfügung stellt.

Im Zusammenhang mit dem öffentlichen Angebot und dem Verkauf der Zertifikate können Gesellschaften der Vontobel-Gruppe direkt oder indirekt Provisionen in unterschiedlicher Höhe an Dritte (z.B. Anlageberater) zahlen. Weitere Informationen erhalten Sie auf Nachfrage bei Ihrer Vertriebsstelle.

2. Auflage – 10.03.2011

Bank Vontobel Europe AGBockenheimer Landstraße 24D-60323 Frankfurt am MainTelefon +49 (0)69 69 59 96-200Fax +49 (0)69 69 59 96-290www.vontobel-zertifikate.deE-Mail: zertifikate@vontobel.de

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