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Herzlich willkommen zum

8. Kathrein Talk

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Fusion der RZB/RBI - der moderne Weg in die Zukunft Raiffeisens

und mögliche Auswirkungen auf die

österreichische Bankenlandschaft

Dr. Walter Rothensteiner

8. Kathrein Talk

https://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwiykP7Aq4_SAhUCtRQKHSZhDB8QjRwIBw&url=https://de.wikipedia.org/wiki/Datei:Raiffeisenzentrale-DSC_0603w.jpg&psig=AFQjCNEP7BTZQ7cUJBvlnW-c7iNXsT6prQ&ust=1487153149711976

Läutet Donald Trump eine neue

Kapitalmarkt-Ära ein ...?

Peter Brezinschek, Chefanalyst, Raiffeisen RESEARCH

Wien, 15. Februar 2017

8. Kathrein Talk

Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 4

Diese Präsentation dient Informationszwecken.

Diese Präsentation stellt weder ein Angebot noch eine Angebotseinholung im

Sinne des Österreichischen Kapitalmarktgesetzes (KMG), des Börsengesetzes oder

eines anderen vergleichbaren Auslandsrechts dar. Eine Investitionsentscheidung

ein Finanzprodukt betreffend muss auf Grund eines genehmigten und

veröffentlichten Prospekts und nicht auf Basis dieser Präsentation getroffen werden.

Diese Präsentation stellt keine persönliche Empfehlung/Anlageberatung betreffend

des Kaufs oder Verkaufs von Finanzinstrumenten im Sinne des

Wertpapieraufsichtsgesetzes dar. Diese Präsentation sollte daher nicht die Basis für

jegliche Art von Verträgen oder Verpflichtungen sein. Diese Präsentation ist kein

Ersatz für die notwendige Beratung beim Kauf und Verkauf von Finanzprodukten.

Ihr Bankberater kann Ihnen eine einem Investor angemessene, individuelle

Anlagenberatung zur Verfügung stellen.

Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

„FREMDKÖRPER“ IM POLITISCHEN UMFELD

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US-WAHLEN: TRUMPS WAHLVERSPRECHEN

nicht zwingend ident mit deren Umsetzung

WAHRSCHEINLICHE ERGEBNISSE:

Steuersenkungen (Private Haushalte und

Unternehmen)

Anhebung Mindesteinkommen

Massives Infrastrukturprogramm

Deregulierung (u. a. auch im Bankensektor)

6


ANGRIFF AUF FREIHANDEL

endet fatal!

7

RISIKO:

Protektionismus (NAFTA, TPP,

China, Einfuhrzölle)


ENGE WIRTSCHAFTLICHE VERFLECHTUNG

ASIEN – USA – EUROPA

8

179

634

Exporte in USD Mrd.

327

197

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USA: STEUERSENKUNGEN OHNE GEGENFINANZIERUNG

bringt raschen Anstieg der öffentlichen Verschuldung

9

… wird

großes

Budgetloch

Aus kleinem…

RISIKO:


US-WAHLEN:

Auswirkungen auf den Finanzmarkt

Anhebung der Inflationserwartungen

Mehr Zinsanhebungen wahrscheinlich

Anstieg der langfristigen Renditen

Stärkerer USD – schwächere EM Währungen

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BIP (real, % p.a.) Prognosen

Länder 2015 2016 2017 2018

Deutschland 1,5 1,8 1,7 1,5

Österreich 1,0 1,5 1,7 1,5

Frankreich 1,2 1,2 1,4 1,5

Italien 0,6 0,9 0,6 1,0

Spanien 3,2 3,3 2,5 1,9

Eurozone 2,0 1,6 1,5 1,7

Großbritannien* 2,2 1,9 1,0 1,2

Schweiz 0,8 1,5 1,7 1,7

USA 2,6 1,6 2,4 2,2

GLOBALE KONJUNKTUR

Pessimisten versus Optimisten

11

*Konsensus;

Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH


USA ARBEITSMARKT

Der Bogen zur Vollbeschäftigung

12

146 Mio. Beschäftigte (+16 Mio. seit 2010)

4,8 % Arbeitslosenquote (10 % in 2010)

2,5 % Lohnsteigerung (1,9 % in 2010)


COMEBACK DER ROHSTOFFE –

Comeback der Inflation

13

0

20

40

60

80

100

120

140

Jan.12 Jul.12 Jan.13 Jul.13 Jan.14 Jul.14 Jan.15 Jul.15 Jan.16 Jul.16 Jan.17

Kupfer

Aluminium

Stahl

Öl



USA: FORWARD GUIDANCE

der Fed hat bis September 2016 in die Irre geführt

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

Sep. 14 Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Mrz. 16 Jun. 16 Sep. 160,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Mrz. 16 Jun. 16 Sep. 16 Dez. 16

FOMC Projektion Leitzins per Ende 2016

Ende 2017

Ende 2018

Ende 2019

Quelle: FRB, RBI/Raiffeisen RESEARCH

14


EUROZONE: INFLATIONSVERLAUF

zunächst dominiert von Ölpreisentwicklung


-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Prognose

Verbraucherpreise

ex Energie und

Nahrungsmittel (% p.a.)

Verbraucherpreise (% p.a.)

15


EZB- GELDPOLITIK: SCHWIERIGE GRATWANDERUNG

16


RENDITEENTWICKLUNG

Es läuft auf einer schiefen Ebene!

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-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Jan. 95 Jan. 98 Jan. 01 Jan. 04 Jan. 07 Jan. 10 Jan. 13 Jan. 16 Jan. 19

Eurozone Prognose Deutschland

Nominale Rendite

Reale Rendite

Reale Rendite: Nom. Staatsanleihenrendite (%) Deutschland minus Inflation Deutschland / Eurozone


Realverzinsung deutlich negativer!


VERSCHRÄNKTHEIT DER KAPITALMÄRKTE

18

* zehnjährige Benchmarkrendite in Lokalwährung

Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ungarn

Rumänien

USA

Polen

Italien


EUR/USD: NOTENBANKPOLITIK

spricht für den Dollar

19

* basierend auf der Renditedifferenz zwischen 2-jährigen deutschen und amerikanischen Staatsanleihen


1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

Jän.10 Okt.10 Jul.11 Apr.12 Jän.13 Okt.13 Jul.14 Apr.15 Jän.16 Okt.16 Jul.17

EUR/USD nach Modell* bzw. Prognose

EUR/USD (Tageswerte)


NADELÖHR ITALIENISCHE BANKEN

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Notleidende Kredite: EUR 360 Mrd. = 18 % Kreditvolumen

Summe Kapitallücke EUR 36 Mrd.

Staatshilfefonds mit EUR 20 Mrd. dotiert (noch keine Genehmigung der EU-Kommission zu direkten

Kapitalunterstützungen)


UNTERNEHMENSANLEIHEN

Rendite Tiefstwerte über alle Ratingklassen

21

Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH

31.12.2008 31.12.2012 AKTUELL

AA 4,32 1,30 0,61

A 5,56 1,45 0,75

BBB 7,66 2,25 1,09

BB 17,27 4,06 2,35

B 23,53 6,98 4,05

CCC & geringer 53,99 10,13 11,19

Aktuelle Werte vom 2.2.2017

Realverzinsung deutlich negativer!


WOHIN FLIEßT DIE LIQUIDITÄT?

In Aktienmärkte weltweit!

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50

100

150

200

250

300

350

Mär.2009 Mär.2011 Mär.2013 Mär.2015

DAX S&P 500

Nikkei 225

MSCI

World

ATX Euro STOXX 50


AKTIENMÄRKTE: GEWINNE DREHEN 2017

Schätzungen haben sogar noch Platz nach oben

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Indexstand KGV Gewinnwachstum Div.Rend

03.02.2017 2016 2017e 2016 2017e lfd.

Euro Stoxx 50 3.273 15,6 13,9 -1,6% 12,2% 3,6%

DAX 11.651 15,1 13,5 -1,5% 11,4% 2,8%

FTSE 100 7.188 17,5 14,5 -3,7% 20,4% 3,9%

SMI 8.351 17,8 16,6 -2,9% 6,9% 3,6%

ATX 2.731 13,9 12,0 11,7% 20,4% 3,0%

S&P 500 2.297 19,4 17,5 2,4% 10,4% 2,1%

Nasdaq 100 5.162 20,5 18,1 8,0% 13,0% 1,3%

Nikkei 225 18.918 20,0 17,6 11,0% 13,5% 1,7%

MSCI World 1.391 18,6 16,6 2,2% 12,3% 2,5%


AKTIENMÄRKTE: UNTERSCHIEDLICHE KURSCHANCEN

bei den Branchen bleiben bestehen

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2016* 5J (% p.a.)* Gewichtung**

Öl & Gas 22,9% -0,9% Übergewichtung

Grundstoffe 19,5% 4,9% Übergewichtung

Industrie 8,6% 11,2% Übergewichtung

Versorger -8,9% 1,0% Untergewichtung

Gesundheit -10,2% 10,5% Untergewichtung

Telekom -15,8% 3,0% Übergewichtung

* Auswertung für STOXX Europe Sektoren, 5-Jahresperformance per 31.01.2016

** Über-/Untergewichtung für MSCI World Sektoren (Horizont: 3 Monate)



ZUSAMMENFASSUNG: WELCHEN WEG GEHEN WIR?

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REALVERZINSUNG NOCH NEGATIVER

ANLEIHEN, GELDMARKT MIT REALEM VERLUST

AKTIEN UND IMMOBILIEN ALS AUSWEG NUR

FÜR RISIKOBEWUSSTE!


Risikohinweise und Aufklärungen

Warnhinweise

Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein

verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer

Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die

Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze

Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.

Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch

Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen.

Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder

Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen.

Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige

Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse

und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung.

Die in dieser Publikation allfällig enthaltenen und als solche bezeichneten Informationen/Empfehlungen von Analysten aus

Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG („RCB“) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert

weitergegeben.

Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar

unter: www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methods

Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen

unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden:

www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysis

Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten:

www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity

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http://www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methodshttp://www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysishttp://www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity


Risikohinweise und Aufklärungen

Verteilung aller Empfehlungen für die dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehenden dr12ei Monate (Spalte A)sowie die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates („Spezielle Dienstleistungen”) erbracht wurden (Spalte B).

Anlageempfehlung

Spalte A

Basis: Alle Empfehlungen aller

Finanzinstrumente

(vorhergehende 12 Monate)

Spalte B

Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller

Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten

„Spezielle Dienstleistungen” erbracht wurden

Kauf-Empfehlungen 46,6 % 61,5 %

Halten-Empfehlungen 35,9 % 38,5 %

Verkaufs-

Empfehlungen 17,5 % 0,0 %

Detaillierte Informationen zu Empfehlungen der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate zu

Finanzinstrumenten und Emittenten (gem. Art. 4 (1) i) Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 vom 9. März 2016) sind verfügbar

unter: https://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_history

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https://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_history


OFFENLEGUNG

Staatsanleihen West

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I ... keine Veränderung I ... keine Veränderung

Outright: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser

Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung

zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen mit

Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten

Emittent DE US

Laufzeitsegmen

t 2J 5J 10J 2J 10J

17.12.2015 Verkauf Halten Verkauf Verkauf Verkauf

21.01.2016 I Verkauf l l l

26.02.2016 Verkauf I Verkauf Verkauf Verkauf

11.03.2016 I n.v. n.v. l l

18.03.2016 I Verkauf Halten l l

29.04.2016 I I Verkauf l l


09.06.2016 I Verkauf l l l


08.07.2016 I Verkauf I I I

22.07.2016 I I Halten I I

28.07.2016 I I Verkauf I I

05.09.2016 Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf

16.09.2016 Verkauf Verkauf Verkauf I I

23.09.2016 I I I Verkauf Verkauf

28.10.2016 I Halten Halten I I

11.11.2016 I I Kauf I Halten

18.11.2016 I I I Halten I

25.11.2016 Verkauf Verkauf Halten Halten Halten

16.12.2016 Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten

13.01.2017 I I I I Verkauf

Spread: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser

Publikation unmittelbar vorausgehenden

12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen

Empfehlungen aufweisen mit

Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten

Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE

Laufzeit-

segment 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J

18.12.2015 Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf


01.04.2016 Kauf Kauf Kauf Kauf


29.06.2016 Halten Halten Halten Halten Halten Halten





18.11.2016 Kauf Kauf l l Kauf l

25.11.2016 Kauf Kauf Halten Halten Kauf Halten

16.12.2016 Kauf Kauf Halten Halten Kauf Halten

25.01.2017 Halten I I I I I

27.01.2017 I I Kauf I I I


Disclaimer Finanzanalyse

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Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG („RBI“)

Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich.

Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI.

Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG („RBI“) der Aufsicht

der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt.

Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend „Produkt“) hat auf Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts zu erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments.

Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung

dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden.

Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind.

Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt – sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit.

In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von

Aktien/Finanzinstrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter Berücksichtigung der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen.


Disclaimer

31

Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wird.

Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (www.raiffeisenresearch.com/special_compensation), werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen

Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde.

Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen

zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen.

SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG („RBI“) zur Förderung ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage erhältlich. Diese

Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen noch die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben.


Disclaimer

32

SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen.

SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt „RBIM“) , einen in den US registrierten Broker-Dealer übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG („RBI“) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1177 Avenue of the Americas, 5th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n, (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften

der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten.

Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933, abgekürzt „Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder

einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen.


Disclaimer

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EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILISIEREN

Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden.

Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen.

HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung

von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt.

Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen.


Impressum

34

Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz

Raiffeisen Bank International AG

Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien

Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50; Telefon: +43-1-71707-0; Fax: + 43-1-71707- 1848

Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien

Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200

Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771

S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW

Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG

(RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI

der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus

(Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht

(Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der

Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt.

Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und

Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken.

Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz

Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien

Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und

Finanzmarktanalysen

Am Stadtpark 9, A-1030 Wien

http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?&uri=CELEX:32013R1024


Impressum

35

Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen:

Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.)

Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich

registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten,

Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und

den Finanzmarkt.

Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation: Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und

Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa

unter Berücksichtigung der globalen Märkte.

Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse

und/oder technischer Analyse.

Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien

Editor: Veronika Lammer, RBI WIEN;

Fertiggestellt: 07.02.2017, 10:23 Uhr MEZ / Erstmalige Weitergabe: 15.02.2017, 17:30 Uhr MEZ

36

8. Kathrein Talk

Februar 2017

Gibt es trotz des lange andauernden Bull-Marktes

Alternativen zu Aktien?

37

Agenda

3 Ausblick Aktien

1 Ist der Bull-Markt noch intakt?

Agenda

2 Bewertungen der Aktienmärkte absolut und relativ zu Anleihen-Märkten

4 Kathrein Strategie – “Hausmeinung”

38 38

1 Ist der Bull-Markt noch intakt?

39

Marktentwicklung – Jahresrückblick 2016

Weltaktien (Total Return) in EUR

US

employment

numbers

worst since

2011

Oil bottoms at $26!

China bear market

and recession fears!

10 Bund

yields below

0 %

BREXIT

Deutsche

Bank

Rumors

US

Presidential

Elections

Quelle: Bloomberg, Daten per 30.12.2016

40

Marktentwicklung – Jahresrückblick 2016

10 jährige Renditen Deutsche Bundesanleihen

US

employment

numbers

worst since

2011

Oil bottoms at $26!

China bear market

and recession fears!

10 Bund

yields below

0 %

BREXIT Deutsche

Bank

Rumors

US

Presidentia

l Elections

Quelle: Bloomberg, Daten per 30.12.2016

41

US Dollar nach Kaufkraftparität überbewertet

Der US Dollar Index (blaue Linie) spiegelt die

Entwicklung des USD gegenüber einem aus

sechs Währungen bestehenden Korb wider.

Der US Dollar Index ist mit 101,99 aktuell auf

dem höchsten Niveau seit 2003.

Der Kurs auf Basis der Kaufkraftparität („PPP

Rate“, rote Linie) liegt bei 87,11.

Weicht der aktuelle Kurs mehr als 10% (grüne

Linie) von der errechneten Kaufkraftparität ab,

bezeichnet Ned Davis Research die Währung

als über- oder unterbewertet.

Der US Dollar Index liegt derzeit 17,1% über

der ermittelten Kaufkraftparität und ist daher

überbewertet.

Quelle: Ned Davis Research, Daten per 31.12.2016

Aus lizenzrechtlichen Gründen kann der Chart von Ned Davis

Research nicht dargestellt werden.

42

Wahrscheinlichkeit einer Rezession gesunken

Der Chart zeigt einen von Ned Davis Research errechneten Durchschnitt von Frühwarnindikatoren der OECD von 35 Ländern an. Aktuell liegt

der Wert bei 40,89. Ab einem Niveau von 70 schätzt Ned Davis Research die Wahrscheinlichkeit einer Rezession als hoch ein.




43

Secular Bulls - Aktien

Dauer (J) Gesamt p.a. Vola. ann. MaxDD

30.6.1970 30.12.1972 2.50 52.7% 18.4% 10.4% -13.1%

30.12.1974 30.9.1987 12.75 590.2% 16.4% 13.9% -21.7%

30.11.1987 30.8.1989 1.75 67.9% 34.5% 14.4% -5.4%

30.9.1990 30.8.2000 9.92 437.0% 18.5% 16.2% -19.3%

31.3.2009 30.12.2016 7.75 222.2% 16.3% 11.1% -14.5%

6.93 274.0% 20.8% 13.2% -14.8%

Secular Bears - Aktien


31.12.1969 30.6.1970 0.50 -25.8% n.a. 21.4% -25.8%

30.12.1972 30.12.1974 2.00 -52.5% -31.1% 15.6% -52.5%

30.9.1987 30.11.1987 0.17 -28.0% n.a. 44.7% -28.0%

30.8.1989 30.9.1990 1.08 -35.5% -33.3% 19.3% -35.5%

30.8.2000 31.3.2009 8.58 -54.8% -8.8% 16.4% -56.0%

2.47 -39.3% -24.4% 23.5% -39.5%

Gesamt - Aktien


31.12.1969 30.12.2016 47.00 2169.1% 6.9% 15.7% -56.0%

Ertrag

Ertrag

Ertrag

Historische “Bull“ und „Bear” - Märkte

Die Aktienmärkte befinden sich nach wie vor in einem „Bullmarkt“

Die Monatserträge der globalen Aktienmärkte, gemessen am MSCI Weltaktienindex von Jänner 1970 bis Dezember 2016, lassen sich in “Bull” und “Bear”

Märkte einteilen. Ein “Bear” Markt ist definiert durch eine Korrektur der Aktienmärkte von mindestens minus 20% von ihrem Allzeit-Hoch. Die

Prozentveränderung des “Bear” Marktes wird von der Spitze bis zum absoluten Tiefstand gemessen. Der “Bull” Markt beginnt am Tiefststand und dauert bis

zum nächsten neuen Allzeit-Hoch. Alle Erträge in untenstehender Tabelle werden in DEM bzw. EUR gemessen.

Der gegenwärtige „Bull“ Markt dauert bereits

7,75 Jahre.

Der Ertrag dieses „Bull“ Marktes liegt mit

16,3% p.a. deutlich unter dem Durchschnitt

von 20,8% p.a.

Die durchschnittliche Korrektur bei einem „Bull“

Markt beträgt -14.8%.

Der gegenwärtige „Bull“ Markt hat bereits zwei

Korrekturen von -14.5% (2011) und -12%

(2015) hinter sich.

Quelle: monatliche Daten, Kathrein per 30.12.2016

Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind

kein verlässlicher Indikator für die zukünftige

Wertentwicklung von Finanzinstrumenten.

44

Bullmarkt noch intakt

Der Chart zeigt die langfristige Entwicklung

der Aktien-, Anleihen- und Rohstoffmärkte.

Grün unterlegt sind säkulare Bullenmärkte

(langfristige Aufwärtstrends).

Rot gekennzeichnet sind säkulare

Bärenmärkte (langfristige Abwärtstrends).

Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind kein verlässlicher

Indikator für die zukünftige

Wertentwicklung von Finanzinstrumenten




45

Neue Höchststände trotz vieler unerwarteter Ereignisse , unterstützt durch tiefe Anleiherenditen.

US Dollar historisch überbewertet.

Rezessionsgefahr weltweit gesunken.

Dauer des Aktien-Bull-Markts überdurchschnittlich, Anstieg unterdurchschnittlich.

Aktienmärkte historisch überwertet.

Bull-Markt bei Aktien intakt, d.h. zweistellige Anstiege nicht ungewöhnlich.

Steht bei Anleihen ein Bär-Markt bevor?

Zusammenfassung - Rahmenbedingungen

46 46

2 Bewertungen der Aktienmärkte: absolut und relativ zu den Anleihen-Märkten

47

Bewertung Aktien nach fundamentalen Kennzahlen

Sämtliche Rendite (Yield) - Kennzahlen liegen weiterhin

unter dem langjährigen Durchschnitt, zeigen jedoch

noch keine extreme Überbewertung an.

Die Earnings Yield (Kehrwert des KGV / Kurs-Gewinn-

Verhältnis) war zuletzt etwas rückläufig und entspricht

einem aktuellen KGV des Weltaktienmarktes von rund 21.

Die Dividendenrendite des Weltaktienindex lag per

Ultimo 2016 bei 2,48%, und damit unter dem langjährigen

Durchschnitt.

Die Book-Value-Yield (Kehrwert entspricht einer

Price/Book Ratio von 2,24) liegt ebenfalls unter dem

Durchschnitt.

Die Cash-Flow-Yield liegt genau auf der unteren

Bandbreite. Diese Kennzahl zeigt am ehesten eine

Überbewertung des Gesamtmarktes an.




48

Bewertung Aktien relativ zu Anleihen


Die blaue Linie zeigt die Entwicklung des

globalen Aktienmarktes in Relation zum

globalen Anleihenmarkt. Eine aufwärts

gerichtete Linie bedeutet, dass die Erträge

von Aktien jene von Anleihen übertroffen

haben. Bei einer abwärts gerichteten Linie

haben sich die Aktienkurse schwächer

entwickelt als die Anleihenkurse.

Die zweite Grafik zeigt die Entwicklung der

Differenz der Aktien-Gewinnrendite zur global

aggregierten Anleihenrendite. Ist der

kurzfristig gleitende Durchschnitt dieser

Differenz größer als der langfristige gleitende

Durchschnitt, interpretiert Ned Davis

Research dies als positives Signal für Aktien.

Aktuell ist der Trend negativ, die Differenz

wird kleiner, was ein positives Signal für den

Anleihenmarkt darstellt.

Performance: Ergebnisse der Vergangenheit

sind kein verlässlicher Indikator für die

zukünftige Wertentwicklung von

Finanzinstrumenten



49 49

3 Ausblick Aktien

50

Ausblick – Aktien

5 jährige deutsche Staatsanleihen erzielen aktuell eine Rendite von -0,40 %, während der MSCI Weltaktien

Index eine Dividendenrendite von 2,48 % hat. Die Aktienkurse könnten somit um 13% fallen, um nach 5 Jahren

den gleichen Ertrag wie Anleihen zu erzielen (Annahme Dividenden bleiben konstant).

Historisch sind solche Aktienkursverluste von über 13% über eine Zeitraum von 5 Jahren in nur 10 % aller Fälle

eingetreten.

Die 10 jährigen deutschen Staatsanleihen bringen aktuell eine Rendite von 0,44 %, d.h. die Aktienkurse

könnten um 18% fallen, um nach 10 Jahren den gleichen Ertrag wie Anleihen zu haben.

Historisch wurde nur in einer 10-Jahresperiode ein höherer Rückgang des MSCI Weltaktien Index als 18%

verzeichnet (Feb 1999 – Feb 2009).

Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung von

Finanzinstrumenten

Quelle: Bloomberg, Daten per 31.1.2017, Ned Davis Research, Daten per 30.12.2016, Kathrein Privatbank AG

51

Ausblick – Aktien: Bewertung in 5 bzw. 10 Jahren

Aktuell liegt das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) des Weltaktien Index bei 21. Wenn in 5 bzw. in 10

Jahren die Bewertung auf den historischen Durchschnitt von 15 zurück fiele, dann würde dies einen

Kursrückgang von 29% (-6,5% bzw. -3,3% p.a. über 5 bzw. 10 Jahre) bedeuten (Annahme: die

Unternehmensgewinne bleiben unverändert).

Der Kursrückgang wird kompensiert durch Dividenden, die eine Rendite von 2,5% erzielen (Annahme:

Dividenden bleiben über 5 und 10 Jahren unverändert). Der Gesamtertrag der Aktien von -4,0% bzw. -

0,8% liegt jedoch unter dem Ertrag von Anleihen. (Annahme: Rendite der Anleihen bleiben unverändert

bei -0,4%).

Seit 1970 sind die Unternehmensgewinne um 6% p.a. und die Dividenden um 5,4% p.a. gewachsen.

In der schlechtesten 5 Jahres-Periode sind die Unternehmensgewinne um 14,1% p.a. und die

Dividenden um 1,6% p.a. gefallen. In der schlechtesten 10 Jahres-Periode sind die

Unternehmensgewinne um 3,3% p.a. gefallen und die Dividenden um 2,6% p.a. gestiegen.

Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung von

Finanzinstrumenten

Quelle: Bloomberg, Daten per 31.1.2017, Ned Davis Research, Daten per 30.12.2016, Kathrein Privatbank AG

52 52

4 Kathrein Strategie – “Hausmeinung”

53

Asset Allocation eines ausgewogenen Portfolios

Asset Allocation eines ausgewogenen Portfolios auf Basis unserer aktuellen Hausmeinung

Quelle: Kathrein Privatbank AG, Daten per 8.2.2017

Aktien und Alternative Investments variieren in einer Bandbreite von 44,3% und 52,5%.

50,9%

44,3% -

52,5%

54

Growth- versus Value-Aktien

Quelle: Ned Davis Research, Daten per 31.1.2017,

Entwicklung eines globalen Growth

Aktienindex (obere Grafik, blaue Linie) und

eines globalen Value Aktienindex (untere

Grafik, rote Linie).

Performance: Ergebnisse der Vergangenheit

sind kein verlässlicher Indikator für die

zukünftige Wertentwicklung von

Finanzinstrumenten



55

Die Einzeltitelselektion wird auf Ebene der Asset Allokation um aktive Investmententscheidungen

über die Beimischung von Emerging Markets und kleinkapitalisierten Aktien ergänzt.

Aktien - Allokation


56

Die Zusammensetzung des Anleihen-Portfolios erfolgt nach der

Hausmeinung von Kathrein, für die die jahrelange Erfahrung und

Spezialisierung des Hauses im Anleihenbereich spricht.

Diese Kathrein Hausallokation ist das Ergebnis einer laufenden

quantitativen Optimierung:

Für jede Anleihekategorie werden auf Basis aktueller Renditen (mit Hilfe

quantitativer Modelle) Ertragsschätzungen getroffen.

Diese Ertragsschätzungen werden durch Kaufkraftparitäten, Schätzungen

der Ausfallsraten und Inflationserwartungen modifiziert.

Sodann wird ein effizientes Portfolio nach Markowitz (Parameter: Ertrag,

Volatilität und Korrelation) erweitert um robuste Optimierungstechniken definiert.

Diese Optimierung erfolgt laufend.

Die Anleihen werden monatlich an die Zielgewichtung

angepasst (Rebalancing).

Modifizierte Ertragserwartungen

Portfoliooptimierung

Ausfalls- raten

Kaufkraft -parität

Inflations- erwartung

Rendite

Kategorie 2 Kategorie 3 Kategorie

…

ANLEIHENUNIVERSUM

Kategorie 1

Anleihen – Allokation 1

Quelle: Kathrein Privatbank AG, 8.2.2017

57

Sichere Staatsanleihen werden in den nächsten 5 – 10 Jahren keinen realen Kapitalerhalt erzielen, so dass eine

regelmäßige Überprüfung aller Anleihen Opportunitäten (z.B.: Unternehmensanleihen, High-Yield-Anleihen) notwendig ist,

um das Ziel – realer Kapitalerhalt - zu erreichen.

Die durchschnittliche Rendite des Portfolios liegt bei 1,9% mit einer Duration von 5,4 Jahren und einem Durchschnitts –

Rating von ‚A‘.

Anleihen – Allokation 2


58

Ende 2016 stand der faire Wert des US

Dollars auf Basis der Kaufkraftparität

gegenüber dem Euro bei 1,335 (obere

Grenze 1,575 , untere Grenze 1,095).

Das langfristige Kaufkraftparitäts-modell

wird ergänzt um ein kurzfristiges

taktisches Modell, welches Trends und

Zinsen berücksichtigt.

Dieses Modell sieht derzeit einen

steigenden US Dollar gegenüber dem

Euro.

Währungen - Allokation

Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank AG, Daten per 8.2.2017

59

Dynamische Strategien implementieren, die Aktien-Anleihen-Geldmarkt/Währungen-Rohstoffe aktiv gewichten.

Die aktive Allokation zwischen den Aktienregionen ist ebenfalls wichtig.

Strategien wählen, die Aktien-ähnliche Erträge erzielen, jedoch ein geringeres Risiko (maximaler temporärer

Verlust) aufweisen oder nicht korreliert mit den Aktien-Märkten sind (Private Equity, CTA Strategien).

Innerhalb des Aktiensegmentes Strategien wählen, die zwischen „Growth“ und „Value“ Aktien/Sektoren

unterscheiden und aktiv die Länder/Branchen-Gewichtungen steuern. Aktien aus Wachstumsländern als

Beimischung.

Sichere Staatsanleihen werden in den nächsten 5 – 10 Jahren keinen realen Kapitalerhalt erzielen, eine

regelmäßige Überprüfung aller Anleihen Opportunitäten ist notwendig.

Aktives Währungs-Hedging besonders gegenüber dem US Dollar ist notwendig.

Zusammenfassung - Kathrein Strategie

60

Glossar

Purchasing Power Parity (PPP): Die Kaufkraftparität (KKP) basiert auf dem Grundsatz des einheitlichen Preises. Wechselkurs oder Inflation

müssen sich so anpassen, dass ein Gut auf der ganze Welt zum gleichen Preis ver- oder gekauft werden kann.

Secular Bulls/Bears: Säkulare Bullen- bzw. Bärenmärkte, die durch einen langfristigen Trend gekennzeichnet sind. Der Trend kann sich über

mehrere Jahre bzw. Jahrzehnte fortsetzen (saeculum, lateinisch für Jahrhundert, Zeitalter).

Earnigs Yield: Die Gewinnrendite ist das Verhältnis des Gewinns pro Aktie zum Kurs der Aktie und somit der Kehrwert des KGVs.

Dividend Yield: Die Dividendenrendite errechnet sich aus dem Verhältnis der Dividendenzahlung pro Aktie zum Kurs der Aktie.

Book Value Yield: Die Buchwertrendite ist der Jahresüberschuss dividiert durch den Buchwert des Unternehmens.

Cash Flow Yield: Die Cash Flow-Rendite ist der Cashflow dividiert durch den Marktwert des Unternehmens (Marktkapitalisierung9:

KGV: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis weist das Verhältnis vom Kurs zum Gewinn pro Aktie aus.

Growth Stocks: Als Wachstumsaktien werden Aktien bezeichnet, von welchen ein hohes Gewinnwachstum erwartet wird. In der Regel zahlen

diese keine Dividenden, sondern investieren Gewinn in Forschung und Entwicklung.

Value Stocks: Value-Aktien (Substanz- oder Wertaktien) zeichnen eine günstige Bewertung, hohe Dividendenrenditen oder ein hoher Buchwert

aus.

Effizientes Portfolio nach Markowitz erweitert um robuste Optimierungstechniken: Nach der Portfoliotheorie gilt ein Portfolio dann als

effizient, wenn kein weiteres Portfolio mit einer höheren Ertragserwartung bei gleichem Risiko existiert oder umgekehrt, kein Portfolio mit

geringerem Risiko bei gleicher Ertragserwartung. Markowitz hat für seine Arbeit in der modernen Portfoliotheorie 1990 den Nobelpreis für

Wirtschaftswissenschaften erhalten.

Quelle: Kathrein Privatbank AG, 8.2.2017

61

Disclaimer

Diese Unterlage ist eine Marketingmitteilung im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes (WAG 2007) und dient ausschließlich Ihrer Information. Diese Information unterliegt daher nicht den Vorschriften des WAG

2007, die für die Verbreitung von Finanzanalysen vorgesehen sind.

Obwohl wir der Meinung sind, dass die für diese Mitteilung herangezogenen Quellen von dritten Anbietern verlässlich sind, können wir keine Haftung für Vollständigkeit, Richtigkeit und Aktualität der hier wieder

gegebenen Informationen übernehmen.

Die Analysen und Schlussfolgerungen sind genereller Natur und berücksichtigen daher nicht die individuellen Bedürfnisse der Anleger hinsichtlich der Ertragsziele und der Risikobereitschaft. Der Inhalt dieser

Unterlage ist nicht rechtsverbindlich und stellt keine Handlungsempfehlung und kein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Eine Investitionsentscheidung

bezüglich aller Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte nur auf Grundlage eines Beratungsgespräches und nicht allein auf Basis dieser Marketingmitteilung erfolgen.

Performance-Hinweis

Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Sämtliche dargestellte Performancezahlen nach OeKB-Methode entsprechen

einer Nettoperformance, d.h. Kosten wie Verwaltungs-Gebühren oder sonstige dem Fondsvermögen angelastete Kosten werden bereits berücksichtigt. Nicht berücksichtigt wird ein möglicher Ausgabeaufschlag

oder Rücknahmeabschlag oder Steuerabgaben wie Kapitalertragssteuer oder EU-Quellensteuer. Diese wirken sich bei Berücksichtigung in Abhängigkeit der konkreten Höhe entsprechend mindernd auf die

Wertentwicklung aus. Wir weisen darauf hin, dass für Anleger mit anderer Heimatwährung als der Fondswährung, die Rendite infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen kann. Es ist zu beachten,

dass Investments in Fonds neben Chancen auch Risiken bergen, so können Wert und Ertrag steigen, aber auch fallen.

Kathrein erbringt keine Steuerberatung und übernimmt keine Haftung für eventuelle steuerliche Nachteile im Zusammenhang mit Wertpapiertransaktionen und Wertpapierveranlagungen ihrer Kunden. Die

Besteuerung der Kapitaleinkünfte hängt von den persönlichen Verhältnissen des Anlegers ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein..

Simulierte künftige Erträge sind somit kein verlässlicher Indikator für die tatsächliche künftige Wertentwicklung einer Veranlagung. Allfällige in dieser Unterlage enthaltene Simulationsrechnungen beruhen nicht

auf tatsächlichen Transaktionen, sondern rein auf historischen Daten.

Prospekthinweis

Die jeweils gültigen und veröffentlichten Prospekte bzw. Informationen gegenüber Anlegern nach §21 AIFMG sowie die Kundeninformationsdokumente (Wesentliche Anlegerinformationen - KID) der von Kathrein

verwalteten Fonds stehen Ihnen in deutscher Sprache kostenlos auf der Website www.rcm.at und/oder www.kathrein.at sowie bei der Kathrein Privatbank Aktiengesellschaft zur Verfügung.

Offenlegungspflichten nach § 25 Mediengesetz

Die Angaben nach § 25 Mediengesetz (MedienG) finden sich im Impressum auf unserer homepage: http://www.kathrein.at

Jede Form der Veröffentlichung oder Weitergabe ist untersagt.

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