Zwischen Zinstief und Währungsrisiken: Konjunktur- und Kapitalmarktperspektiven 2011/2012

Zwischen Zinstief und Währungsrisiken:Konjunktur- und Kapitalmarktperspektiven 2011/2012

Dr. Michael HeiseAllianz SE

CHARTA MarktplatzNeuss, 24. Mai 2011

© Copyright Allianz SE 2

1 1 Weltkonjunktur

2 Deutschland und Europa

3 Die Schuldenkrise und der Euro

4 Finanzmarktausblick


Globaler Aufschwung nach der Krise

Quelle: eigene Prognosen.

-2,6

2,6 2,52,9

2009 2010 2011 2012

-4,1

2,0 1,71,7

2009 2010 2011 2012

-7,9

4,5 4,54,0

2009 2010 2011 2012

-0,6

4,5 5,07,5

2009 2010 2011 2012

9,2 9,0 8,510,3

2009 2010 2011 2012

-6,3

-0,5

2,64,0

2009 2010 2011 2012

Reales BIP-Wachstum 2009-2012 (%)


Ausmaß der konjunkturellen Erholung sehr unterschiedlich

Quelle: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.

Industrieproduktion Schwellenländer(Index, 2007=100)

Globale Industrieproduktion(Index, 2007=100)

80

90

100

110

120

130

140

150

2007 2008 2009 2010 2011

Welt Schwellenländer Industrieländer

80

90

100

110

120

130

140

150

2007 2008 2009 2010 2011

Asien LateinamerikaMittel- u. Osteurpoa

Schwellenländer

Welt

Industrieländer

Asien

Lateinamerika

Mittel- und Osteuropa


-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1980 1985 1990 1995 2000 2005 201060

70

80

90

100

110

120

130

140

1980 1985 1990 1995 2000 2005 201010,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

13,0

13,5

14,0

USA: Finanzlage der privaten Haushalte verbessert

*) in % des verfügbaren Einkommens. *) in % des verfügbaren Einkommens.

Ersparnis

Finanzierungssaldo

Kreditmarkt-verschuldung (linke Skala)

Schuldendienst(rechte Skala)

Quellen: Federal Reserve, eigene Berechnungen, EcoWin.

Kreditmarktverschuldung und Schuldendienst*)

Ersparnis und Finanzierungssaldo*)


-1,0

-0,1

1,2 1,3 1,3 1,5

3,13,6

5,5

0,51,0 1,1

2,1 2,0

-4,5

-1,2

4,03,23,3

-3,0

-5,0

-3,5

-2,0

-0,5

1,0

2,5

4,0

5,5

GR IR ES IT PT UK FR FI DE SE

2010 2011

Quellen: Eurostat, eigene Prognose.

Immer noch deutliche Wachstumsdifferenzen in Europa

Wachstum reales BIP in %


103

104

105

106

107

108

109

110

111

112

113

114

115

116

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deutsche Wirtschaft hat Vorkrisenniveau bereits wieder erreicht

Prognosezeitraum

+2,7%

+1,0%

-4,7%

+3,6%

+3,2%

Quellen: EcoWin, eigene Prognosen.

Reales BIP, Index, 2000 = 100

+1,7%

Jahresdurchschnitt


Goldene Jahre in Deutschland?

Starke

Wettbewerbs-

fähigkeit

Rückgang der

Arbeitslosigkeit

Demografisch

rückläufiges

Arbeitsangebot

Zu niedrige

Investitionen

Keine

Kreditmarktblasen

Gestiegene

Abhängigkeit von

Weltmärkten

Erwartetes

mittelfristiges

Wachstum 1,6%


Sehr unterschiedliche Entwicklung der Arbeitsmärkte

Arbeitslosenquote, saisonbereinigt

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112

4

6

8

10

12

EWU

USA

Deutschland

Quelle: EcoWin.


6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

Q1 Q32000

Q1 Q32001

Q1 Q32002

Q1 Q32003

Q1 Q32004

Q1 Q32005

Q1 Q32006

Q1 Q32007

Q1 Q32008

Q1 Q32009

Q1 Q32010

Q1 Q32011

Q1 Q32012

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Ausrüstungsinvestitionen 2000=100 in Vorjahrespreisen (rechte Skala)

Anteil der Ausrüstungsinvestitionen am

BIP in % (linke Skala)

Prognosezeitraum

Quellen: Statistisches Bundesamt, eigene Prognosen.

Deutschland: Investitionen – Nachholbedarf sorgt weiterhin für Impulse

Langfristiger Durchschnitt: 7,6%


Risiken für die EWU

Kommt es nun doch zu einer

Umschuldung in Griechenland?

Wie teuer wird es

für Deutschland?

Hat der Euro noch eine Zukunft?


Finanzmärkte rechnen mit einer Umschuldung Griechenlands

Quelle: EcoWin.

Spanien Italien Griechenland Portugal Irland

Jan

2007

Apr Jul Okt Jan

2008

Apr Jul Okt Jan

2009

Apr Jul Okt Jan

2010

Apr Jul Okt Jan

2011

Apr0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

Renditedifferenz (gegen 10-jährige deutsche Staatsanleihen), Prozentpunkte


Defizit in % des BIP

Bruttostaats-verschuldungin % des BIP

Auslands-verschuldung des

Staates in % des BIP

2010 2010 2000 2010 2000 2010 2010

Griechenland -10,5 142,8 7,4 5,5 15,8 11,1 78,7

Irland -32,4 96,2 2,0 3,3 6,4 4,9 50,4

Italien -4,6 119,0 6,4 4,6 13,8 8,7 53,7

Portugal -9,1 93,0 2,9 3,0 7,1 6,0 51,3

Spanien -9,2 60,1 3,2 1,9 8,3 4,3 27,6

Quellen: Deutsche Bundesbank, EU-Kommission, Eurostat, eigene Schätzungen.

Zinszahlungenin % des BIP

Zinszahlungenin % des

Staatshaushalts

Indikatoren zur Staatsverschuldung ausgewählter EWU-Länder


Schuldenszenarien: Ohne Wachstum geht es nichtStaatsverschuldung in % des BIP

406080

100120140160180200220

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

406080

100120140160180200220

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

%%

% %

406080

100120140160180200220

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Portugal

Griechenland

Spanien

Irland

406080

100120140160180200220

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

*) Durchschnittliches jährliches reales BIP-Wachstum 2011-20. Basis-/Positives Szenario: EU-Konsolidierungsvorgaben erfüllt. Risikoszenario: EU-Konsolidierungsvorgaben nicht erfüllt.

Risikoszenario (Wachstum: -0,2%)

Basisszenario (+1,5%*)

Positives Szenario (+2,5%*)

+2,0%*

+0,2%*

+3,0%*

+2,2%*

+0,4%*

+3,2%*

+1,4%*

+2,4%*

-0,2%*


Spanien386Schweiz

35

Niederlande2,772

UK26

Italien3,054

Frankreich3,884

Deutschland2,906

Quelle: JP Morgan, auf Basis der 20 größten europäischen Versicherungen (4Q2010).

Bestände griechischer Staatsanleihen bei europäischen Banken und Versicherungen

Gesamtbestand bei EU-Versicherungen: 13 Mrd. EUR

in Mrd. EUR

Gesamtbestand bei EU-Banken: 72 Mrd. EUR

USA 1,8

UK 3,2

Frankreich 19,8

Deutschland 26,3

Rest der Welt 2

Rest Europas 18,9

Quelle: BIZ (3Q2010).

in Mrd. EUR


Keine sinnvollen Optionen:

- Zerschlagung des Euro-Raums

- Weitreichender Schuldenschnitt

Notwendig sind vielmehr weitreichende Reformen auf nationaler und

europäischer Ebene

- Wachstum und Konsolidierung in den Krisenländern

- Mehr finanzpolitische Integration in Europa

- Makroprudentielle Überwachung

- Wirkungsvolles Krisenmanagement

Handlungsoptionen


Inflationserwartungen haben angezogen, Beschleunigung des Verbraucherpreisanstiegs jedoch wahrscheinlich nur temporär

Quellen: EcoWin, eigene Prognosen.

EWU: Verbraucherpreise

06 07 08 09 10 11

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Nominal

EWU: Inflationserwartungen*

* Berechnet auf der Basis der Renditen von französischen Staatsanleihen (Benchmark u. inflationsindexierte Anleihe) mit einer Restlaufzeit von 5 Jahren. Gesamtindex

ohne Energie u. unverarb. Nahrungsmittel

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

Bezeichnung Kurve

Bezeichnung Kurve


-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Lohnkostenanstieg immer noch sehr moderat

(Veränderung gegenüber dem Vorjahr in %)

0

1

2

3

4

5

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Quellen: EcoWin, Eurostat, EZB, eigene Berechnungen.

EWU: Bruttoarbeitskosten pro Stunde

(Veränderung gegenüber dem Vorjahr in %)

EWU: Lohnstückkosten


Zentralbankbilanzen beträchtlich ausgeweitet – Geldmengen wachsen bislang jedoch nur mäßig

Quelle: EcoWin.

EWU: Eurosystem, Gesamtaktiva und Geldmenge M3, Mrd. EUR

USA: Federal Reserve Banken, Gesamt-aktiva und Geldmenge M2, Mrd. USD

EZB, Gesamtaktiva

Geldmenge M3

07 08 09 10 11

7000

7500

8000

8500

9000

9500

10000

10500

11000

11500

12000

1100

1250

1400

1550

1700

1850

2000

2150

2300

Geldmenge M2

Federal Reserve Banken, Gesamtaktiva

2007 2008 2009 2010 2011

1550

2400

3250

4100

4950

5800

6650

7500

8350

9200

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

2250

2500

2750

3000


Moderater Anstieg bei Leitzins und Renditen zu erwarten

EWU: EZB Leitzins, Dreimonatsgeld und Benchmarkrendite

Quelle: EcoWin.

EZB Hauptrefinanzierungssatz Dreimonatsgeld Rendite 10-jährige deutsche Staatsanleihen

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 120

1

2

3

4

5

6


Quellen: EcoWin, eigene Prognose.

US-Dollar weiterhin relativ schwach gegenüber dem Euro…

USD/EUR

Mai

06

Sep Jan

07

Mai Sep Jan

08

Mai Sep Jan

09

Mai Sep Jan

10

Mai Sep Jan

11

Mai Sep1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6


Quellen: EcoWin.

… und auch gegenüber vielen anderen Währungen

CAD/USD RUB/USD

BRL/USDCNY/USD

06 07 08 09 10 11

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

06 07 08 09 10 11

21

25

29

33

37

06 07 08 09 10 11

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

06 07 08 09 10 11

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75

Abwertung USD


Anhang


Bewertung der Krisenprävention

Europäisches Semester Stabilitäts- und Wachstumspakt

Fiskalpolitisches Regelwerk

Makroökonomisches Regelwerk

Verfahren bei einem übermäßigen Ungleichgewicht anhand ökonomischer Indikatoren

Pakt für den Euro

Rolle des Rates im Defizitverfahren bleibt zu dominant Ausnahmeklauseln im Falle wirtschaftlichen Abschwungs

Indikatorensystem und Auslösemechanismen nicht hinreichend spezifiziert Finanzielle Sanktionen nicht ausdrücklich festgehalten Einbindung des European Systemic Risk Board (ESRB) wichtig

Europa der zwei Geschwindigkeiten? Minimalkonsens, keine Verbindlichkeit


Erweiterung der effektiven Gesamtdarlehenskapazität auf EUR 440 Mrd. durch Erhöhung der Garantiesummen aller EWU-Mitgliedsländer

Berechtigung zum Aufkauf von Staatsanleihen im Primärmarkt

Bewertung der Krisenbewältigung

Bis 2013: Europäische Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF)

Erhöhung war unvermeidbar

Ab 2013: Europäischer Stabilitätsmechanismus (ESM)

Schuldentragbarkeitsanalyse

Berechtigung zum Aufkauf von Staatsanleihen im Primärmarkt

Insolvenzkriterien nicht hinreichend spezifiziert, so dass keine stabile Erwartungsbildung über Insolvenzfall möglich

Notwendigkeit gradueller Sanktionen im Falle nicht eingehaltener AuflagenFiskalische Kompetenzen der EU im Falle einer Umschuldung von Krisenländern klären

Rahmen zu konkretisieren: Über Primärmarktkäufe sollten keine Hilfeleistungen erfolgen, die über Finanzierung von Defiziten/Refinanzierung auslaufender Schuldtitel hinausgehen

CACs: Ausnahme von Staatsanleihen mit Fälligkeit < 1 Jahr setzt Anreize zur Emission von kurzfristigen Schuldverschreibungen

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