Pictet Funds-Generics

Die nächste Welle im Gesundheitswesen

Denis Schmidli2. Februar 2006, Mannheim

2

Agenda

1. Das Gesundheitswesen wird neu aufgestellt2. Generics: die nächste Welle3. Komplexe Wirkstoffe4. Branchenausblick5. Investmentszenarium6. Zusammenfassung

3

1. Das Gesundheitswesen wird neu aufgestellt

4

Die Weltbevölkerung wird in den nächsten 15 Jahren um 30% zunehmen

Menschen in entwickelten Ländern werden im Durchschnitt immer länger leben

Das Verhältnis Arbeitnehmer zu Rentner wird in den Industrieländern weiter fallen

Die Zahl der über 65-jährigen Amerikaner wird sich in den nächsten 50 Jahren verdoppeln

Quelle: Data Resources Inc., Bureau of Census

Die globale Überalterung als Megatrend

US-BEVÖLKERUNG

0

50

100

150

200

250

1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050

Total Population U.S.A. Population over 65 Ys

üBER 65: konsumiert4x so viele Arzneimittel

Pop

ula

tion

Gro

wth

(in

dexed

)

5

Aufteilung des MSCI Gesundheitsuniversums nach Untergruppen

Quelle: MSCI Healthcare SeKtor per 31. Dezember 2005 (Generikafirmen sind bei MSCI Teil des Pharmazeutikauniversums)

MSCI Gesundheitsuniversum

MSCI HEALTHCARE UNIVERSE BY SUB-SECTOR

Pharmaceuticals (ex Generics)

55%

Generics6%

Healthcare Equipment &

Supplies13%

Healthcare Providers & Services

16%

Biotechnology10%

6

Zu

gan

g z

u

Ein

zelw

ert

en

Produktkomplexität

Big Pharma

Biotechnologie

Generics

Hohes Wachstum• Fragmentierte Branchenstruktur

• Einzelwerte schwierig zu verfolgen

• Hohe Innovation

• Hohe F&E Ausgaben

• Auslöser: Zulassung durch FDA

Hohes Wachstum• Fragmentierte Branchenstruktur

• Einzelwerte schwierig zu verfolgen

• Zusätzliche Anwendungsmöglichkeiten

• Niedrige F&E Ausgaben

• Auslöser: Patent läuft aus oder wird angefochten

Large Cap Pharma ist überanalysiert

Niedriges Wachstum

Abdeckung Biotechnologie dringend

nötig

Abdeckung Generics dringend nötig

Fokus auf Nischen

Quelle: Pictet

FOKUS AUF NISCHEN IM GESUNDHEITSWESEN

7

2. Generics: Die nächste Welle

8

a. Definition

9

Produktion von verbesserten Versionen von Arzneimitteln (basierend auf den gleichen Wirkstoffen) und Verkauf zu einem dem Originalprodukt

vergleichbaren Preis mit Werbung

Produktion von bioequivalenten Kopien

von Arzneimitteln und Verkauf mit großem

Preisabschlag ohne Werbung

Erfolgreiche Kombination verschiedener Geschäftsmodelle

Ausnutzen von auslaufendem Patentschutz Einsatz schon zugelassener Wirkstoffe Beschleunigtes und risikoarmes Zulassungsverfahren

Generikafirmen verfolgen eins oder beide der nachfolgenden zwei Geschäftsmodelle:

Kopieren Weiterentwickeln

Beide Modelle

10

Fragmentierte Industrie

152 Unternehmen bilden das Investmentuniversum

86 Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung > USD 300 Mio.

53% sind in USA ansässige Unternehmen*

Gesamtmarktkapitalisierung von USD 220 Mrd. — entspricht ungefähr der Größe von Pfizer

VERTEILUNG DER MARKTKAPITALISIERUNG

Quelle: Sectoral Asset Management; *Anzahl Gesellschaften

55%

26%

19%

North AmericaEuropeAsia and Rest of World

51%

36%

13%

Large caps (> USD5bn)Mid caps (USD1–5bn)Small caps (< USD1bn)

11

Wichtige Global Players im Generikabereich

China Pharma

12

b. Warum Generika?

13

Warum Generika?

1. Politische und wirtschaftliche Sachzwänge2. Niedrige Entwicklungs- und Zulassungsrisiken3. Auslaufende Patente4. Langfristige Chancen (Generika derselben

Medikamentenkategorie, aufstrebende Generikamärkte, Schwellenländer, komplexe Wirkstoffe)

5. Übernahmen / Zusammenschlüsse

Generika vergrößern schnell ihren Marktanteil, angetrieben durch:

14

Verschreibungspflichtige Medikamente müssen billiger werden Private Zuzahlungen bei Originalmedikamenten sind 5x höher als bei

Generika.

Seit Jan 06 erstattet in den USA die öffentliche Hand Patienten auf verschreibungspflichtige Medikamente 50% der Kosten.

Quelle: Centers for Medicare & Medicaid Services Quelle: IMS Health, Health Strategies Group

Politische und wirtschaftliche Sachzwänge

% der U.S. Medikamente an den gesamten Gesundheitsausgaben

Private Zuzahlungen bei Rezeptpflicht (USD)

1.

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

19

80

19

84

19

88

19

92

19

96

20

00

20

04

20

08

20

12

5.007.00

9.007.00

14.00

29.00

24.00

44.00

11.00

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1996 2000 2004

Tier 1 (generic drugs)

Tier 2 (preferred drugs)

Tier 3 (non-preferred drugs)

15

Das Generika Geschäftsmodell ist mit geringen Risiken behaftet:

Niedriges Entwicklungsrisiko, da bereits zugelassene Wirkstoffe eingesetzt werden.

Niedriges Zulassungsrisiko, da beschleunigter und risikoarmer Zulassungspfad.

Niedrige Entwicklungs- und Zulassungsrisiken

2.

16

Auslaufende Patente

Quelle: Lehman Brothers

Bis 2008 werden weltweit Arzneimittel mit einem kumulierten Umsatzvolumen von mehr als 50 Mrd. USD ihren Patentschutz verlieren.

3.

Markenpräparate vor dem Wettbewerb mit Generika in den USA (in Mrd. USD)

0

5

10

15

20

25

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

E

2007

E

2008

E

2009

E

2010

E

17

Der Langfristzyklus ist intakt

Viele Chancen sind zu erwarten

GENERIC LONG-TERM CYCLE

Time axis

Indust

ry G

row

th

Patent Expirations

ComplexMolecules

Class Genericisation

Patent Challenges & Settlements

HEUTEEmerging Countries

4.

Emerging Generic Markets

Quelle: Sectoral Asset Management

Biogenerics

18

Übernahmen / Zusammenschlüsse

Derzeitige noch hohe Fragmentierung des Generikamarktes

– 152 Firmen mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von 220 Mrd. USD

– Das entspricht der Größe von Pfizer. Größe spielt beim Ausnutzen langfristiger Chancen eine wichtige Rolle

Weitere M&As sind zu erwarten – mit guten Aufgeldern

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Warner C

hilcott by Waren

Acquisition

Sabex by S

andoz

Eon Labs by S

andoz

Ivax by Teva

Hexal by S

andoz

Docpharm

a by Matrix

Generic Industry

Dorom

by Teva

Weiterer Konzentrationsprozess zu erwarten, weil:

5.

Quelle: Sectoral Asset Management

GENERIC M&A DEALS FROM 2004: EV/Sales (LTM)SPECIALTY M&A DEALS FROM 2004: EV/Sales (LTM)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

TK

T by S

hire

Atrix by Q

LT

Closure by JN

J

Inamed by A

llergan

Inkine by Salix

Bone C

are by Genzym

e

Xcel by V

aleant

Specialty Industry

Orphan M

edical by Jazz

Guilford by M

GI P

harma

Bioglan by B

radley

19

Marktrisiken

Generikahersteller verlieren wichtige und erhoffte Paragraph IV Fälle

Big Pharma findet Schlupflöcher, um ihre Patente zu verlängern

Generika verpassen Chancen (Class Genericisation, Generika als Handelsmarke oder komplexe Wirkstoffe)

Politisches Parket: Erfolge der Pharmalobby größer als die der Generikalobby

Biogenerika

20

Kleine vs. komplexe Moleküle

Atorvastatin (Lipitor)

Polysaccharides (Lovenox)

VEGF(Avastin)

Komplexe Wirkstoffe, eine hoch interessante Chance für die Generikaindustrie: Hohe Eintrittsbarrieren Begrenzte Konkurrenz Langer Lebenszyklus des Produkts

Erfolgversprechendes Geschäftsmodell mit hohen Margen über einen langen Zeitraum

Quelle: Sectoral Asset Management

21

4. Branchenausblick

22

Bewertungen weiterhin attraktiv

Quelle: JCF und S.A.M.; * Daten per 31. Dezember 2005

Gewinnwachstum vs. Performance

Langfristig sollte die Kursentwicklung dem Gewinnwachstum entsprechen.

Price Base 100 for SAM SpecGx Profitable_PE Trends (WXC) in USD as of 12/31/05

50

100

150

200

250

300

350

400

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Price Forward 12M EPS

Price Base 100 for SAM SpecGx Profitable_PE Trends (WXC) in USD as of 12/31/05

80

100

120

140

160

180

200

220

240

H21999

H12000

H22000

H12001

H22001

H12002

H22002

H12003

H22003

H12004

H22004

H12005

H22005

15

20

25

30

35

40

45

50

55

Price (L) Forward 12M P/E (R)

Aktienbewertung unter dem langfristigen Durchschnitt

Historisch gesehen sind Generikaaktien preiswert• Das Branchen KGV beträgt 20x der für 2006 erwarteten

Gewinne*

Bewertung

Kursentwicklung

23

FROM 30 JUNE 2004 TO 31 DECEMBER 2005

Generika-Aktien* wiesen eine bessere Wertentwicklung als der MSCI World Pharmaindex auf (+3,3%), aber eine schlechtere als der MSCI World Index (-3,0%)*60 größte Generikafirmen

Quell: Bloomberg, Pictet

Einige interessante Performancedaten

Branchentrends Konzentrationsprozess Trennung nach “Größe” (z.B. Teva, Ivax) und “Nische” (z.B.

Taro, Connetics) Fokus auf komplexen Molekülen (z.B. Momenta’s Lovenox) Partnerschaften mit Markenherstellern (z.B. Barr, Teva)

1 month 3 months 6 months 12 months Since Inception

Generics Universe* 3.6% 4.8% 12.8% 4.6% 3.6%

MSCI World Pharma Index 3.9% -0.1% 0.5% 1.3% 1.3%

Nasdaq Composite Index -1.2% 2.5% 7.2% 1.4% 7.7%

MSCI World Index 2.1% 2.7% 9.5% 7.6% 18.4%

24

Solide Wachstumsaussichten

Bei Generika ist höheres Umsatz- und Gewinnwachstum zu erwarten als bei traditioneller Pharma

Erwartetes langfristiges Umsatz- und Gewinnwachstum (2005-2010)

Quelle: Bloomberg und S.A.M. Schätzungen

15%+

20%+

4-6%

8-10%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Generics Pharma

5-Year Sales Growth 5-Year EPS Growth

25

5. Investmentszenarium

26

Bottom up Analyse ist wichtig

PORTFOLIOANALYSE & ZUSAMMENSETZUNG

TITELAUSWAHL-VERFAHREN

IDEENFINDUNG

HANDELSABWICKLUNG UNIVERSUM

• Unternehmensbesuche, Literatur

• Neuigkeiten, Gerüchte

• Quant Analyse

• Netzwerk der Ärzte

• Wissenschaftlicher Beirat

• Fundamental (Geschäftsmodell)

• Finanzen (CF, P&L)

• Bewertung (absolut – PEG, EV/Adj Sales, PE, PCF - und rel. Peer-Group Vergleich)

Kursziele

Anlageentscheidung

• Zusammensetzung (regional, Größe, Geschäftsmodell)

• Gewichtung (Investitionsgrad, Abweichungen vom Fair Value des Marktes, Risiko/Ertrag, Besonderheiten)

27

Fondsthemen für 2006

Nur Qualitätsaktien– Sichtbare Gewinne (26/31)– Ohne Warnsignale (SEC, Glaubwürdigkeit des Managements, etc.)

Wichtige Themen Kurzfristig– Übereinkommen zwischen Markenherstellern und

Patentanfechtern

Längerfristig– Nischenanbieter / komplexe Wirkstoffe– Weiterentwicklungen– Länder mit niedriger Generikadurchdringung

28

Sehr unterschiedliche Wachstumsaussichten Vorschlag um auch von den am schnellsten wachsenden

Teilbereichen profitieren zu können:

Wie sollte man im Gesundheitswesen investiert sein?

Passive Allokation

Active Allokation

Pharma = 8% des MSCI World Index

Zulasten von Pharma jeweils 2 % in Generics und Biotech

29

Wertentwicklung im Vergleich

PF-GENERICS VS BENCHMARK – JULY 1st TO DECEMBER 31, 2005

Quelle: Pictet

80

85

90

95

100

105

110

115

Jul-1-04 Sep-30-04 Dec-31-04 Mar-31-05 Jun-30-05 Sep-30-05 Dec-31-05

PF-Generics MSCI World Pharma Generics Universe

30

I-shares LU0188500879P-shares LU0188501257

ISIN

Name: Pictet Funds - Generics Rechtsform: Luxemburg FCP – Teil 1 Fondswährung: USD NIW-Berechnung: täglich Auflegung: 1. Juli 2004 ISIN Codes:

Benchmark: MSCI World Pharmaceuticals (nr) Gebühren:

Pictet Generics

I-shares 0.33 0.90 1.25 P-shares 0.33 1.50 1.95

Admin/CustodyMgmt TER(e)

I-Shares: Minimum Investment USD 1’000’000

31

6. Zusammenfassung

32

Zusammenfassung

Die Chancen von Generika liegen nicht nur bei den einfachen Wirkstoffen

Attraktiver Sektor für Langfristinvestoren

– Bewertung derzeit unterhalb des historischen Durchschnitts (< 20x zukünftige Gewinne)

– Erwartetes Gewinnwachstum größer 20% für die nächsten 5 Jahre Im Depot befindliche Blue-chip Pharmawerte teilweise in

Generics und/oder Biotech umtauschen

PF-Generics : Profiteur der nächsten Welle im Gesundheitswesen

33

Dieses von Pictet Asset Management Limited herausgegebene Dokument wurde von Pictet Funds S.A. und von Asset Management Limited, die der britischen Aufsichtsbehörde Financial Services Authority untersteht, gutgeheissen. Es dient lediglich der Information und stellt in keinem Fall

ein Kauf- oder Verkaufsangebot oder eine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Verkauf von Anteilen desPF-Generics dar. Als offizielle Fondspublikationen gelten nur die jeweils zuletzt veröffentlichten Fassungen des Verkaufsprospekts, des Reglements, des Jahres- und

Halbjahresberichts. Der Wert der Investitionen kann sowohl zunehmen als auch abnehmen und beim Verkauf können die Anleger weniger als den investierten Betrag erhalten. In der Vergangenheit erzielte Resultate geben keine Gewähr für die zukünftige Entwicklung.

Wechselkursschwankungen können sich positiv oder negativ auf den Wert der Aktien auswirken. Die bei der Ausarbeitung dieses Dokuments verwendeten Forschungs- und Analyseunterlagen stammen aus zum Zeitpunkt der Veröffentlichung zuverlässigen Quellen, deren Genauigkeit und Vollständigkeit jedoch nicht garantiert werden kann. Meinungen, Schätzungen oder Vorhersagen können jederzeit geändert werden. ©

Copyright 2006 Pictet Funds S.A.