© RAINER MAURER, Pforzheim - 1 - Prof. Dr. Rainer Maure Die Schuldenkrise der EWU 2010.

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im

4.2.6. Die Schuldenkrise der EWU 20104.2.6. Die Schuldenkrise der EWU 20104.2.6.1. Die Ursachen der Krise4.2.6.1. Die Ursachen der Krise

- 2 -Prof. Dr. Rainer Maure

➤ Die Krise kann auf das Zusammenspiel Die Krise kann auf das Zusammenspiel zweier Faktorenzweier Faktoren zurückgeführt werden:zurückgeführt werden:

1.1. Ein Zinssatz für alle Ein Zinssatz für alle 17 Mitgliedsländer:17 Mitgliedsländer:

■ Wie in Makroökonomik, Kapitel 6.2.3. gesehen, können sich Wie in Makroökonomik, Kapitel 6.2.3. gesehen, können sich die Geschäftsbanken die Geschäftsbanken aller Mitgliedsländer aller Mitgliedsländer bei der EZB zu bei der EZB zu einem Zinssatz einem Zinssatz refinanzieren, der immer nahe beim refinanzieren, der immer nahe beim Mindestbietungssatz (Hauptrefinanzierungssatz) liegt.Mindestbietungssatz (Hauptrefinanzierungssatz) liegt.

■ Eine Differenzierung Eine Differenzierung des Hauptrefinanzierungssatzes nach des Hauptrefinanzierungssatzes nach Ländern Ländern findet nicht stattfindet nicht statt..

■ Das hat zur Folge, dass Das hat zur Folge, dass die nominalen Zinssätze für die nominalen Zinssätze für Bankkredite Bankkredite (insbes. Hypotheken- und Unternehmens-(insbes. Hypotheken- und Unternehmens-kredite) in allen Mitgliedsländern der EWU sich kredite) in allen Mitgliedsländern der EWU sich angeglichen angeglichen haben haben („(„interest-rate-pass-throughinterest-rate-pass-through“).“).

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



2.2. Unterschiedliche Inflationsraten Unterschiedliche Inflationsraten in den 17 Mitgliedsländern:in den 17 Mitgliedsländern:

100%

105%

110%

115%

120%

125%

130%

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Euro area (16 countries) Ireland Greece Spain Portugal

GDP Price Deflator Relative to GermanyIndices Relative to Germany (1999 = 100%)

Source: EU Commission, AMECO, Own Calculations www.rainer-maurer.com

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



➤ Bei gleichen Nominalzinsen und unterschiedlichen Bei gleichen Nominalzinsen und unterschiedlichen Inflationsraten Inflationsraten divergieren die Realzinsendivergieren die Realzinsen::

=> Länder mit => Länder mit hohen Inflationsratenhohen Inflationsraten haben haben niedrige Realzinsenniedrige Realzinsen!!

Länder mit Länder mit niedrigen Inflationsratenniedrigen Inflationsraten haben haben hohe Realzinsenhohe Realzinsen!!

InflationsNominalzinealzinsR

ii i r

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



➤ Konvergenz der Nominalzinsen & Divergenz der Realzinsen Konvergenz der Nominalzinsen & Divergenz der Realzinsen am Beispiel der Zinssätze für 10jährige Staatsanleihen:am Beispiel der Zinssätze für 10jährige Staatsanleihen:

-0,1%

0,1%

0,3%

0,5%

0,7%

0,9%

1,1%

1,3%

1,5%

Jan. 97 Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10

Nominal Interest Rates for 10-Year Government BondsInflation Rates (HCPI)Real Interest Rates for 10-Year Government Bonds

Variance Coefficients across the 12 EMU Founding Member States

Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



➤ Divergenz der Realzinsen für Sparer:Divergenz der Realzinsen für Sparer:

-4,0%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

Deutschland Spanien Griechenland Irland Italien Portugal

10jährige deutsche Staatsanleihen (Jan 1999- Jan 2007)Heimische Termineinlagen bis 2 Jahre Laufzeit (Jan 2003- Jan 2007)Heimische Giroguthaben (Jan 2003- Jan 2007)Geldhaltung (negative HVPI-Inflationsrate) Jan (1999- Jan 2007)

Realerträge Deutschland EMU-Krisenländer im Vergleich1999/2003 - 2007

Quelle: EZB, Eurostat www.rainer-maurer.com

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im


- 8 -

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

➤ Welche Welche FolgenFolgen haben die unterschiedlichen Realzinsen haben die unterschiedlichen Realzinsen fürfür den den KapitalmarktKapitalmarkt::

Niedriginflationsland: rL*= i*- πL

Überschussangebot an Krediten

S(Y)

I(Y)S, I

rL*

Hochinflationsland: rH*= i*- πH

Überschussnachfragenach Krediten

S(Y)

I(Y)

r = Realzins

rH*

S, I

r*

r = Realzins

Gleichgewichtszinsniveau, wenn in allen Ländern die gleiche Inflationsrate herrschen würde

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im


- 9 -

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Niedriginflationsland: rL*= i*- πL

Überschussangebot an Krediten

S(Y)

I(Y)S, I

rL*

Hochinflationsland: rH*= i*- πH

Überschussnachfragenach Krediten

S(Y)

I(Y)

r = Realzins

rH*

S, I

r*

r = Realzins

Der EMU Gesamtkapitalmarkt ist im Gleichgewicht, während in den Einzelländern ein Ungleichgewicht herrscht!

Der durchschnittliche Zinssatz entspricht dem Gleichgewichtszins: (rL* + rH*) /2 = r*

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



➤ Konsequenz der divergierenden Realzinsen:Konsequenz der divergierenden Realzinsen:■ Das Das HochinflationslandHochinflationsland erhält durch niedrigeren Realzins erhält durch niedrigeren Realzins

einen einen AnreizAnreiz, sich bei dem Niedriginflationsland , sich bei dem Niedriginflationsland zuzu verschuldenverschulden..

■ Das Das NiedriginflationslandNiedriginflationsland erhält durch den höheren Realzins erhält durch den höheren Realzins einen einen AnreizAnreiz, , KrediteKredite an das Hochinflationsland an das Hochinflationsland zuzu vergebenvergeben..

➤ Wenn diese Konstellation über mehrere Jahre anhält, Wenn diese Konstellation über mehrere Jahre anhält, verschuldetverschuldet sich das sich das HochinflationslandHochinflationsland immer stärker bei dem immer stärker bei dem NiedriginflationslandNiedriginflationsland..

■ Dass ein solcher Mechanismus in der EWU über lange Zeit so Dass ein solcher Mechanismus in der EWU über lange Zeit so gewirkt hat, zeigt das folgende gewirkt hat, zeigt das folgende SchaubildSchaubild::

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



Austria

BelgiumGermany

Spain

Finland

France

Greece

Ireland

Italy

Netherlands

Portugal

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1,4% 1,9% 2,4% 2,9%

Bis April 2010 aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung in Prozent des BIP und durchschnittlicher Realzins von Januar 1999 bis Dezember 2009

Realzins

Quelle: Eurostat, Eigene Berechnungen

Nettoauslandsverschuldungin % des BIP

Je niedriger der Realzins, desto höher die aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



Austria

BelgiumGermany

Spain

FinlandFrance

Greece

Ireland

Italy

Netherlands

Portugal

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1,4% 1,6% 1,8% 2,0% 2,2% 2,4% 2,6% 2,8% 3,0% 3,2%

Bis Dezember 2009 aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung in Prozent des BIP und durchschnittliche HVPI Inflationsrate von Januar 1999 bis Dezember 2009

Inflationsrate

Nettoauslandsverschuldung in % des BIP

Quelle: Eurostat, Eigene Berechnungen

Je höher die Inflationsrate (desto niedriger der Realzins), desto höher die aufgelaufene Nettoauslandsverschuldung

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

Jan. 98 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10

Sum of Net International Debt Position of Spain, Greece, Ireland, Portugal

Sum of Net International Debt Position of Germany, Belgium, Luxembourg, Netherlands

Source: Eurostat, Own Calculations © www.rainer-maurer.com

International Net Debt Position of Eurozone Debtor and Creditor Countries

Bn. Euro



Die Zunahme der Verschuldung der Hochinflationsländer ging mit dem Aufbau einer Gläubigerposition in den Niedriginflationsländern einher.

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



➤ Wie war es möglich, dass dieser Wie war es möglich, dass dieser Verschuldungsprozess über Verschuldungsprozess über 10 Jahre 10 Jahre angehalten hat? angehalten hat?

■ Der beschriebene Verschuldungsprozess kann zu einer sich Der beschriebene Verschuldungsprozess kann zu einer sich selbst verstärkenden Verschuldungsspirale selbst verstärkenden Verschuldungsspirale (positiver (positiver Rückkopplungseffekt) führen:Rückkopplungseffekt) führen:◆ Aus dem Niedriginflationsland fließen Kredite in das Aus dem Niedriginflationsland fließen Kredite in das

Hochinflationsland.Hochinflationsland.◆ Im Hochinflationsland werden diese Kredite für den Im Hochinflationsland werden diese Kredite für den Kauf von Kauf von

Gütern Gütern verwendet. Die Nachfrage nach Gütern im verwendet. Die Nachfrage nach Gütern im Hochinflationsland steigt also über das Produktionspotential Hochinflationsland steigt also über das Produktionspotential dieses Landes.dieses Landes.

◆ Wenn die nachgefragten Güter dann Wenn die nachgefragten Güter dann nicht handelbar nicht handelbar sind - was sind - was z.B. bei Immobilien oder bei vielen Dienstleistungen der Fall ist – z.B. bei Immobilien oder bei vielen Dienstleistungen der Fall ist – entsteht Überschussnachfrage nach Gütern entsteht Überschussnachfrage nach Gütern im im HochinflationslandHochinflationsland..

◆ Diese Diese ÜberschussnachfrageÜberschussnachfrage erzeugt dann erzeugt dann wiederum Inflationwiederum Inflation!!

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



◆ Im Im NiedriginflationslandNiedriginflationsland kommt es durch die Kreditvergabe zu kommt es durch die Kreditvergabe zu einem Kaufkraftabfluss in das Hochinflationsland.einem Kaufkraftabfluss in das Hochinflationsland.

◆ Wenn es dann nicht in Höhe des Kreditvolumens zu einer Wenn es dann nicht in Höhe des Kreditvolumens zu einer Exportnachfrage aus dem Hochinflationsland kommt, resultiert im Exportnachfrage aus dem Hochinflationsland kommt, resultiert im Niedriginflationsland Niedriginflationsland ÜberschussangebotÜberschussangebot..

◆ Dieses Dieses ÜberschussangebotÜberschussangebot führt dann führt dann wiederum zu wiederum zu einer einer niedrigeren Inflationsrateniedrigeren Inflationsrate im Niedriginflationsland.im Niedriginflationsland.

■ Wenn also, die mit den Krediten im Hochinflationsland Wenn also, die mit den Krediten im Hochinflationsland nachgefragten Güter nicht perfekt handelbar sind, kommt es nachgefragten Güter nicht perfekt handelbar sind, kommt es zum zum Fortbestand der InflationsdifferenzenFortbestand der Inflationsdifferenzen!!

■ Die folgende Die folgende KreislaufdarstellungKreislaufdarstellung verdeutlicht nochmals den verdeutlicht nochmals den Zusammenhang:Zusammenhang:

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im


➤ Sich selbst verstärkende Verschuldungsspirale:Sich selbst verstärkende Verschuldungsspirale:

Hohe (niedrige) Inflation im HIL

(NIL).

Niedriger (hoher) Realzins

im HIL (NIL).

Verschuldung (Ersparnis-bildung)

im HIL (NIL).

Nachfrage nach Gütern sinkt im

NIL.


Nachfrageanstieg nach nichthandel-

baren Gütern steigt im HIL.

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im


➤ Wann kommt die Verschuldungsspirale zu Stillstand?Wann kommt die Verschuldungsspirale zu Stillstand?■Mit der steigenden Verschuldung des Hochinflationslandes Mit der steigenden Verschuldung des Hochinflationslandes

kommt es zu einer kommt es zu einer steigenden Wahrscheinlichkeit von steigenden Wahrscheinlichkeit von KreditausfällenKreditausfällen..

■Sobald die Kapitalmärkte sich dessen bewusst werden, Sobald die Kapitalmärkte sich dessen bewusst werden, steigen die Risikoprämien steigen die Risikoprämien und damit die Realzinsen, die das und damit die Realzinsen, die das Hochinflationsland zahlen muss.Hochinflationsland zahlen muss.

■Dann resultiert also eine Dann resultiert also eine Anreiz Anreiz für das Hochinflationsland, für das Hochinflationsland, seine seine Verschuldung zurückVerschuldung zurückzufahren.zufahren.

■Wie die Erfahrungen in der EWU mit Griechenland, Portugal, Wie die Erfahrungen in der EWU mit Griechenland, Portugal, Irland und Spanien zeigen, kann es aber sehr Irland und Spanien zeigen, kann es aber sehr lange dauernlange dauern, , bis die Kapitalmärkte in dieser Form auf die steigenden bis die Kapitalmärkte in dieser Form auf die steigenden Ausfallrisiken reagieren.Ausfallrisiken reagieren.


© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im


➤ Die Schuldenkrise der EWU ist also Die Schuldenkrise der EWU ist also nicht primär einenicht primär eine StaatsverschuldungskriseStaatsverschuldungskrise sondern eine sondern eine Verschuldungs-Verschuldungs-krise des privaten Sektorskrise des privaten Sektors der betroffenen Länder. der betroffenen Länder.

➤ Das machen auch die folgenden Schaubilder deutlich:Das machen auch die folgenden Schaubilder deutlich:


© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Net International Debt Position in Percent of GDP Total Government Debt in Percent of GDP

SpainPercent of GDP

Source: Eurostat

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012


IrelandPercent of GDP

Source: Eurostat

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Net International Debt Position in Percent of GDP Total Government Debt in Percent of GDP

GreecePercent of GDP

Source: Eurostat

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Net International Debt Position in Percent of GDP Total Government Debt in Percent of GDP

PortugalPercent of GDP

Source: Eurostat

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im



-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012


GermanyPercent of GDP

Source: Eurostat

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im


➤ LangfristigLangfristig braucht die EWU einen Mechanismus, der braucht die EWU einen Mechanismus, der Verschuldungsspiralen verhindertVerschuldungsspiralen verhindert. . ■Für das Entstehen von Verschuldungsspiralen sind Für das Entstehen von Verschuldungsspiralen sind

InflationsdifferenzenInflationsdifferenzen verantwortlich. Wie können diese verantwortlich. Wie können diese innerhalb einer Währungsunion innerhalb einer Währungsunion verhindertverhindert werden? werden?◆MakrokoordinationMakrokoordination der Wirtschaftspolitik, „Europäische der Wirtschaftspolitik, „Europäische

Wirtschaftsregierung“, Leistungsbilanzquoten?Wirtschaftsregierung“, Leistungsbilanzquoten?◆Länderspezifische Geldpolitik Länderspezifische Geldpolitik der EZB: Unterschiedliche der EZB: Unterschiedliche

Refinanzierungssätze (Banken in HIL zahlen mehr für EZB-Refinanzierungssätze (Banken in HIL zahlen mehr für EZB-Kredite)?, unterschiedliche Mindestreservesätze (Banken in Kredite)?, unterschiedliche Mindestreservesätze (Banken in HIL müssen höhere Reserven halten)?, Unterschiedliche HIL müssen höhere Reserven halten)?, Unterschiedliche Eigenkapitalforderungen, Besteuerung der nationalen Eigenkapitalforderungen, Besteuerung der nationalen Kreditvergabe durch die EZB?Kreditvergabe durch die EZB?

4.2.6. Die Schuldenkrise der EWU 20104.2.6. Die Schuldenkrise der EWU 20104.2.6.2. Auswege aus der Krise4.2.6.2. Auswege aus der Krise

© R

AIN

ER

MA

UR

ER

, Pfo

rzhe

im


4.2.6. Die Schuldenkrise der EWU 20104.2.6. Die Schuldenkrise der EWU 20104.2.6.2. Auswege aus der Krise4.2.6.2. Auswege aus der Krise

95%

100%

105%

110%

115%

120%

125%

130%

135%

140%

145%

150%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Euro Area

Deutschland

Irland

Griechenland

Spanien

Frankreich

Italien

Portugal

Finnland

Harmonisierte Verbraucherpreisindizes von EWU-Mitgliedsländern(1999 = 100)

Quelle: EZB, Eurostat www.rainer-maurer.com

© RAINER MAURER, Pforzheim - 1 - Prof. Dr. Rainer Maure Die Schuldenkrise der EWU 2010.

Documents

Transcript of © RAINER MAURER, Pforzheim - 1 - Prof. Dr. Rainer Maure Die Schuldenkrise der EWU 2010.